今年以來，智慧駕駛公司上市的節奏加快。產業上市東風之下，四次遞表的賽目科技也拿到港交所的“通行證”。
招股書顯示，公司是中國一家專注於智慧網聯汽車（ICV）仿真技術創新的科技公司，主要從事ICV模擬測試產品的設計及研發並提供相關測試、驗證和評價解決方案。
根據弗羅斯特沙利文的資料，按2023年的收入計，公司是中國ICV測試、驗證和評估解決方案行業的最大市場參與者，市佔率達約5.3%，而按2023年的收入計，公司是中國ICV仿真測試软件及平台市场的最大市场参与者，市佔率約為5.9%。公司也是中國幾家能夠提供一站式ICV測試、驗證和評估解決方案的市場參與者之一。
作為國內ICV模擬測試軟體及平台市場的龍頭，賽目科技的業務含金量幾何？
上半年虧損，成長隱憂浮現
公開資料顯示，ICV指配備新一代先進的車用感應器、控制器、制動器及其他裝置，整合先進的通訊及網路技術，實現車輛與人、車、路、雲(V2X)等不同要素資訊交換及分享；感知複雜環境及智慧決策、協同控制及其他功能；“安全、高效率、舒適、節能”駕駛；及最终无人駕駛操作的新一代車辆。根據弗羅斯特沙利文的資料，ICV可为传统的化石燃料汽車及电动汽車，而賽目科技的ICV測試、驗證和評價產品和服務針對兩種形式的ICV。
2021年，賽目科技與相關客戶聯合成功推出中國首個基於雲端的ICV仿真測試平台，其可實現從安全分析到模擬測試全端能力的雲端部署，從而顯著提升測試效率。根據弗羅斯特沙利文的資料，這使其成為全球首款獲得最高級別功能安全認證的ICV仿真測試、驗證和評估工具鏈。
目前，賽目科技的核心技術包括2018年自主研發並商業化推出ICV仿真測試、驗證和評估工具鏈Sim Pro，以及在2021年自主研發用於ICV的FuSa及SOTIF分析工具Safety Pro。
這家公司絕大部分產品和服務的開發完全或部分基於Sim Pro和Safety Pro，其中Sim Pro專注於L3及以上等級的自動駕駛解決方案的測試。
不過，目前國內自動駕駛技術還在L2量產階段，市場仍需培育。L3及以上級別ICV在中國的滲透率仍然較低，且因為有關市場准入的法律及法規尚未頒布，而尚未達到市場投放階段，且僅能用作試驗及示範的特定場景下運行。
招股書披露，L3級ICV預期於2025年下半年在中國銷售，2030年銷售量預計約為710萬台，約佔2030年中國ICV產業市場規模的18.8%。
賽目科技在風險因素中也提到，ICV行業及ICV測試、驗證和評估解決方案產業仍處於早期發展階段，並且可能會出現無法預見的變化和不確定性。
就業績表現來看，隨著在自動駕駛行業深耕，賽目科技的營收逐步成長。2021年-2024年上半年（以下簡稱：報告期間內），賽目科技實現收入分別約1.07億元（單位：人民幣，下同）、1.45億元、1.76億元及0.56億元；同期年內利潤及全面收益總額分別為約3757.1萬元、4868.6萬元、5343.1萬元及-459.9萬元。
值得關注的是，2023年上半年，賽目科技同樣出現虧損狀況。對於連續兩年上半年出現虧損的情況，賽目科技解釋稱，主要是由於下半年交付的項目及輸入的收入普遍高於上半年，而2023年上半年及2024年上半年所產生的收益和收入分別未能彌補該等期間所產生的成本開支。
拆解其財報可知，賽目科技的經營成本直接影響了公司的獲利狀況。以佔總收入的百分比計算，報告期間內，經營成本總額（包括研發開支、銷售及行銷開支以及一般行政開支）分別占公司各期總收入的約42.5%、43.7%、62.9%和110%。
截至報告期間各期末，賽目科技的現金及現金等價物分別是8183.7萬元、1.51億元、1.18億元和3409萬元。若虧損持續，公司現金流“告急”或近在咫尺。
值得一提的是，公司大型ICV仿真測試平台及ICV數據平台的客戶，通常要求賽目科技簽訂合約時提供金額為合約金額5%至10%的履約保證金，以作為公司履約的擔保。因此，公司還需要提前墊付大量資金，這也對公司的資金狀況提出了更高要求。
大客戶依賴症突出 ICV測試賽道前景仍有看點
根據FOREXBNB了解，儘管作為國內ICV仿真測試龍頭，賽目科技卻不具備較強話語權。
反映在經營上，賽目科技存在大客戶依賴症。
本公司主要為國營企業、政府部門及為私營界別的汽車製造商及技術公司提供ICV測試、驗證和評價解決方案，大部分收入來自數量有限的客戶。
報告期間內，來自最大客戶的收入分別約為4170萬元、3550萬元、4000萬元及1660萬元，分別約占公司總收入的39%、24.4%、22.8%和29.8%。該公司來自前五大客戶的收入分別約為9990萬元、9780萬元、9800萬元和4230萬元，分別佔該公司總收入的93.4%、67.2%、55.8%和76.1%。
儘管上述客戶貢獻營收比例下降，但仍有超五成營收來自五大客戶。
客戶依賴對公司的現金流要求很高，因為會有應收帳款累積，對資金端產生壓力。報告期間內，該公司的貿易應收款項及應收票據淨額分別是4942.2萬元、1.4億元、1.66億元和1.5億元。持續激增的應收款項，導致公司現金及現金等價物銳減。相應的，應收帳款週轉天數由2021財年約113.2天增至2023財年的317.5天，2024年上半年進一步增至517.1天，平均帳期接近一年半。
不過，長遠來看，賽目科技所處賽道仍有成長空間。
首先，自動駕駛滲透率不斷提升，模擬測試技術為自動駕駛產品商業化落地築牢安全底線。隨著智慧網聯汽車滲透率的不斷提升，預計自動駕駛模擬測試產業需求也將持續提神。
根據Frost&Sullivan數據，預計到2030年中國ICV測試、驗證和評價解決方案產業的市場規模按收益計將增加至約人民幣279億元，自2023年起約33.6%的快速複合年增長率。未來隨著ADAS滲透率的提升和高等級自動駕駛的落地，ICV仿真測試行业市场规模呈加速增长的趋势。值得一提的是，細分領域ICV仿真測試工具及平台的规模占总体市场规模的比例在2023年起佔比約為50%以上，預計到2030年將進一步增加至60%。
其次，就競爭格局來看，賽目科技不斷探索大模型技術在ICV仿真測試領域的應用，包括仿真場景構建、感測器建模、數據自動標準等，輔助自動駕駛商業化落地。而且，賽目科技是2022年該市場五大市場參與者中唯一一位中國市場參與者，因此在國內市場競爭力更強。
中國ICV模擬測試軟體及平台市場的市場規模於2023年達約人民幣17億元。按收益計，前五名市場參與者貢獻了整個市場的約25.7%。賽目科技於2023年在中國ICV模擬測試軟體及平台市場中排名第一，收益約為人民幣1.01億元。
綜上，FOREXBNB認為，對於自動駕駛企業而言，前期透過深度綁定大客戶，固然能夠獲得快速成長。但隨著企業進一步發展，對大客戶的依賴，將成為發展的一大掣肘。例如作為業界龍頭的賽目科技，話語權不算強勢，發展仍不算健康。因此，如何平衡好高度集中的客戶與供應商所帶來的供應風險與帳期談判挑戰，將是其要度過的一大關卡。而透過資本市場助力，賽目科技能否不斷提升競爭力，綁定核心優質客戶，改善現金流狀況，亦需要時間驗證。
