FOREXBNB獲悉，國信證券發布研究報告稱，預計2024-2026年光大環境(00257)歸母淨利分別為37.03/39.43/41.44億港幣，年成長-16.4%/6.5%/5.1%;EPS分別為0.60/0.64/0.67元。透過多角度估值，預計公司合理估值4.48-4.73港幣之間，首次覆蓋，給予“優於大市”評級。
國信證券主要觀點如下：
全球最大垃圾焚化投資業者。
光大環境前身光大國際成立於1993年，4年後成功登陸香港聯交所，2003年開始進軍環保產業，是業界少數的央企上市公司。歷經二十餘年發展，公司已成長為全球最大的垃圾焚化發電投資營運商，旗下環保能源及綠色環保板塊共落實垃圾發電項目191個(含委託營運項目)，設計日處理生活垃圾15.89萬噸，全行業第一。
光大環境股價壓制因素淺析。
1)會計處理複雜。港股BOT會計準則複雜，公司揭露的營運收入/建造收入/財務收入僅憑字面意思易造成誤解，財報閱讀難度較高。
2)業務多元化壓制估值。經過多年發展，公司從早期的垃圾焚化業務逐步擴張到餐廚、污泥、水務、生質能發電、危廢、光電多領域，同時控股兩家港股上市公司(光大水務&光大綠色環保)，無法依照純垃圾焚化發電公司進行估值。
3)歷史巨額投資&應收帳款拖累現金流。業務擴張期資金需求龐大，持續對外融資拖累現金流表現，高資產負債率和高財務費用率也對業績形成壓制。同時，在國補退坡和地方政府財政壓力較大的產業背景下，公司電費補貼、垃圾處理費、污水處理費均被一定程度上拖欠。
為什麼當前時點該行繼續看好光大環境?
1)資本開支下降，24H1自由現金流轉正：作為行業龍頭，伴隨垃圾焚化產業成長接近尾聲，公司资本开支持续显著下降，同時更多專案的投運帶來充裕經營現金流，2024H1公司經營性現金流-資本性開支的金額約為10.3億港幣，已實現轉正。
2)營運利潤佔比持續上升：同樣資本開支下降帶來建造收入佔比持續下降，營運收入佔比提升，參考香港二級市場對於垃圾焚化公司的估值，營運利潤擁有更高的估值水平。按照2025年估值水準看，只考慮營運利潤光大環境目前的PE僅6倍左右，與同行業相對低估。
3)股息率高、分紅能力提升：目前公司股利5.58%(2024.12.25收盤價)左右，位於垃圾焚化產業第一梯隊，自由現金流拐點出現後，公司分紅能力可望提升。
風險提示：主業成長無法覆蓋建造利潤下滑;應收帳款回收不如預期、分紅提升不如預期。
