美國債券市場目前存在著違反直覺的現象：聯準會大幅降息，美債殖利率反而上行。自各大央行9月開始大幅下調基準利率以來，10年期美國公債殖利率反而攀升逾75個基點，為該收益率自1989年以來降息週期前三個月的最大漲幅。
債券交易員很少在聯準會的寬鬆週期中遭受如此大的損失。現在，他們擔心2025年可能會出現更多相同的情況。上週，就在聯準會連續第三次降息之際，10年期美國公債殖利率飆升至7個月高點，此前聯準會主席鮑威爾領導的政策制定者暗示，他們準備在明年大幅放慢貨幣寬鬆的步伐。
SEI Investments Co.固定收益投資組合管理全球主管Sean Simko表示，“公債重新定價，符合更長時間內走高和聯準會立場更強硬的觀點。”他預計，在長期殖利率走高的帶動下，這一趨勢將持續。
收益率上升突顯出本輪經濟和貨幣週期的獨特之處。儘管借貸成本上升，但強勁的美國經濟仍使通膨維持在聯準會目標上方，迫使交易商解除大幅降息的押注，並放棄對債券全面上漲的希望。在經歷了一年的大起大落之後，交易者現在面對的是另一個令人失望的一年，美國國債投資整體勉強損益平衡。
好消息是，在過去的寬鬆週期中行之有效的一種流行策略重新獲得了動力。這種被稱為“曲線變陡”的交易——即押注對聯準會敏感的短期美國公債的表現將優於長期美國公債，近期的表現確實是如此。
暫停降息階段
美國債券市場前景將充滿挑戰。債券投資者不僅要面對可能在一段時間內保持不變的聯準會，還要面對候任總統川普領導的新政府可能帶來的動盪。川普誓言要透過從貿易到移民等政策重塑經濟，許多專家認為這些政策會導致通膨，進而減少聯準會降息幅度。
Brandywine Global Investment Management的投資組合經理Jack McIntyre表示：“聯準會已進入貨幣政策的一個新階段——暫停階段。這種情況持續的時間越長，市場就越有可能對升息和降息做出同樣的反應。政策的不確定性將使2025年的金融市場更加動盪。”
彭博策略師Alyce Andres表示：“聯準會今年最後一次會議已經過去，會議結果可能會在歲末之際為曲線趨陡提供支持。不過，一旦川普政府在明年1月上台，由於圍繞政府新政策的不確定性，這種動態有可能停滯不前。”
上週，聯準會政策制定者暗示，在持續的通膨擔憂下，他們在繼續降低借貸成本的速度上更加謹慎，令債券交易商措手不及。聯準會官員預計，在將利率從20年來的高點下調了整整一個百分點之後，2025年將只下調兩次25個基點。19位元聯準會官員中有15位元認為通膨有上行風險，9月份時只有3位元。
交易員很快就重新調整了他們的利率預期。利率掉期顯示，交易員沒有完全消化聯準會在明年6月之前再次降息的預期。他們押註明年總共降息約37個基點，低於聯準會點陣圖給出的50個基點的预测中值。不過，在選擇權市場，定價傾向更為溫和的政策路徑。
彭博美國公債基準指數連續第二週下跌，幾乎抹去了今年的漲幅，長期債領跌。自聯準會9月開始降息以來，美國政府公債下跌了3.6%。相比之下，在過去六個寬鬆週期的前三個月，債券都有正回報。
近期長期債券價格的下跌並沒有吸引到許多逢低買進者。雖然以Jay Barry為首的摩根大通策略師，建議客戶購買2年期美國公債，但他們表示，他們“覺得沒有必要”購買較長期國債，理由是未來幾週缺乏關鍵經濟數據，年底前交易清淡，以及新的供應。美國財政部計劃在未來幾天拍賣1830億美元的債券。
目前的環境為陡峭策略創造了完美的條件。10年期美國公債殖利率上週一度比2年期報酬率高出25個基點，創下2022年以來的最大差距。上週五公佈的數據顯示，聯準會青睞的通膨指標上個月的漲幅為5月以來的最低水平，這價差有所收窄。但這筆交易仍是贏家。
這種策略背後的邏輯很容易理解。投資人開始看到所謂的短期債券的價值，因為2年期美國公債4.3%的殖利率幾乎與三個月期國庫券相當。但如果聯準會降息幅度超過預期，2年期美國公債还有一个额外的优势，即價格可能會上漲。鑑於美股估值過高，它們也從跨資產的角度提供了價值。
Citadel Securities全球利率交易主管Michael de Pass表示：“市場認為債券相對於股票來說是便宜的，並將其視為抵禦經濟放緩的保險。問題是，你需要為這種保險支付多少錢?如果你現在看一下曲線最前端，你就不需要付很多錢了。”
相比之下，在通膨居高不下、經濟依然強勁的情況下，較長期債券難以吸引買家。一些投資人也對川普的政策平台持謹慎態度，擔心其不僅會刺激經濟成長和通膨，還會加劇已經龐大的預算赤字。
Northern Trust Asset Management副首席投資官Michael Hunstad說：“當你開始考慮當選總統川普政府和支出的因素時，肯定會推高這些長期報酬率。”該公司管理著1.3兆美元的資產。Hunstad表示，他看好通膨掛鉤債券，認為這是抵禦消費物價上漲的“相當便宜的保險”。
