FOREXBNB獲悉，申萬宏源宏觀發文稱，短期基本面主要矛盾已從反映國內政策發力單邊影響，轉向國內和海外政策相對影響。25年內有A股盈利能力向上拐點的可見度並不高。風險偏好改善的行情和基本面驅動的行情很難無縫銜接，25年中牛市預期發酵可能中斷。建議不要以牛市為前提，展望春季行情，順週期、高股利、主題投資等結構演繹割裂的格局不變，單一結構對市場的帶動作用正在下降。春季行情可能只是有機會的震盪市。高股利、核心資產春季可能有脈衝式反彈，而最終高彈性的方向仍是小盤成長、主題活躍。
一、春季A股面臨的宏觀環境：政策早發力、持續發力，重視預期管理。國內政策表述難再超預期，但政策落地和執行不會低於預期。春季是缺乏決定性的數據驗證的窗口，25Q2才是政策效果關鍵驗證期。中美對弈“起手式”仍不排除先談判的可能，海外影響顯現尚需時日。春季仍是沒有明顯下行風險的窗口，仍可以積極作為做反彈，做結構。
春季A股面臨的宏觀環境可能仍有利，來自宏觀層面的下行風險有限：1. 中央經濟工作會議完成政策佈局，基於政策表述的樂觀預期高點出現。25Q1國內政策表述難再超預期，但政策早發力、持續發力是方向。同時，管理階層可能繼續重視預期管理。所以，政策落地和執行大機率也不會低於預期。2. 春季的資料驗證通常不具備決定性。後續基本面的關鍵是，經濟內生的回落壓力與政策執行效果的相對力量，25Q2才是關鍵驗證期。3. 短期中美摩擦快速趨於劇烈的擔憂緩和。中美對弈“起手式”先談判的預期升溫。中期海外擔憂猶在，但影響顯現尚需時日，25Q1可能還是相對溫和的窗口。所以，春季仍是沒有明顯下行風險的窗口，市場依照自身規律運行，至少可以在內生調整後積極做結構。
二、申萬宏源建議不要以牛市為前提，展望春季行情，順週期、高股利、主題投資等結構演繹割裂的格局不變，單一結構對市場的帶動作用正在下降。春季行情可能只是有機會的震盪市。高股利、核心資產春季可能有脈衝式反彈，而最終高彈性的方向仍是小盤成長、主題活躍。
申萬宏源建議不要以牛市為前提，展望春季行情。短期基本面主要矛盾已從反映國內政策發力單邊影響，轉向國內和海外政策相對影響。25年內有A股盈利能力向上拐點的可見度並不高。政策轉折點，風險偏好改善的行情和基本面驅動的行情很難無縫銜接，25年中牛市預期發酵可能中斷。
從尋找牛市領漲板塊的角度，同樣可以論證牛市假設的鬆動。短期，各類資金的行為割裂，順週期、高股利、主題投資等結構行情演繹同樣割裂，單一結構對市場的帶動作用正在下降：1. 順週期(包括消費核心資產)的預期率先下修，除了基本面主要矛盾切換的影響外。還有短期數據驗證指向，消費刺激的效果可能以脈衝式改善為主。高成長之後，是額外的回落。現階段財政能支撐經濟中樞，但啟動經濟循環改善的效果偏弱。总量经济和順週期的预期短期出现下修。
2. 先進製造核心資產是25年有困境反轉預期的方向。短期，供給壓力緩和預期明確，但需求改善預期確立，可能要等到川普關稅預期充分發酵之後。所以，這些機構重倉方向，仍會被交易性資金迴避。
3. 主題投資仍有較高活躍度，但短期新主題的挖掘效果驅弱。同時由資金推動的強動量主題，本週賺錢效應也出現了停滯。機構投資人可能參與新主題，但資金推動的動量方向和兌現較高漲幅的主題，機構的參與度勢必較低。
4. 公司治理 + 股東回報改善，高股利是長期正確的方向。但高股息的微觀結構同樣割裂，保險贖回主動產品，申購被動產品；OCI帳戶規模擴張。但短期，保險加倉對高股息的推動作用有限。高股利的基本面邊際回落(利率下行，銀行淨利差收窄；煤炭和石油有價格回落擔憂)也會限制高股利的進攻性。
總體而言，現階段暫時找不到哪一類結構能夠走出多頭市場等級行情。先不要以牛市為前提，展望春季行情。春季行情可能是有機會的震盪市。高股利、核心資產可能有脈衝式改善，而最終高彈性的方向仍是小盤成長、主題活躍。
三、短期結構：險資再配置 + 低利率當成投資邏輯，疊加央企市值管理，高股息有脈衝式機會。高股利搭台，主題活躍唱戲，最終主題彈性更高，繼續關注AI應用與消費主題。中期，25H1小盤成長風格佔優，25H2核心資產迴歸。具體結構三個思路：1. 供給出清較快的核心資產：新能源(動力電池、矽片、逆變器)、消費性電子，醫藥生物(CXO和創新藥)。2. 需求面財政發力較直接受益的建築裝飾、建築材料、toG電腦。3. 關注併購重組(央企，地方國企，市場化併購：電腦、傳媒，醫藥生物，先進製造)和註銷式回購的投資機會。
短期，高股利有絕對收益的邏輯順暢。險資歲末年初再增配高股利是個投資故事，低利率下高股息重估的市場關注度提高。疊加央企市值管理、鼓勵註銷式回購。短期高股利可能有脈衝式機會。短期市場休息後，後續可能演繹“高股利搭台，主題活躍唱戲”的行情，最終主題彈性更高，AI應用和消費主題可望維持高熱度。
中期，申萬宏源對市場風格的判斷是，25H1小盤成長風格繼續佔優，25H2核心資產迴歸。這個判斷背後，是26年供給出清可見度高，獲利能力向上拐點更確定。同時，核心資產(新能源、電子和醫藥生物)是供給率先出清的方向。
中期具體結構選擇三個思路：1. 供給出清較快的核心資產，等待川普關稅悲觀預期出清。重點的細分行業包括：新能源(動力電池、矽片、逆變器)、消費性電子零件，醫藥生物(CXO和創新藥)。2. 國內政策發力vs.出口回落壓力，總量上可能對沖，但結構上勢必有敞口。財政發力更受益的方向是建築裝飾、建築材料、toG電腦。這些方向可能在後續經濟回落壓力顯現，財政發力預期升溫階段有超額收益。3. 向資本市場改革要收益：關注併購重組(央企和地方國企併購重組，電腦、傳媒，醫藥生物，先進製造是市場化併購率先改善的方向)和註銷式回購的投資機會。
風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不如預期
本文轉自“申萬宏源策略”，FOREXBNB編輯：劉璇。
