中央經濟工作延續政治局會議對於政策的表態，為明年政策奠定了積極基調
從歷史經驗看，中央經濟工作會議對於政策的聲明更為詳細，但整體基調基本與12月政治局會議保持一致，不會釋放太多增量訊息，且對於財政政策和貨幣政策不會定下具體數字。本次中央經濟工作會議通稿符合歷史經驗，既延續了“更積極的財政政策”、“適度寬鬆的貨幣政策”和“大力提振消費、提高投資收益”等積極的政策表述，也未如部分投資人所預期的，明確政策的具體規模或進一步揭露如何實施“超常規的逆週期調節政策”。
對於市場而言，短期投資者關心是否有增量超預期政策訊號釋放，但中長期來看，更重要的是政策能持續發力
短期而言，由於在會議召開前，市場對於中央經濟工作會議可能釋放的政策預期分歧較大且部分投資者期望中央經濟工作會議較政治局會議進一步釋放增量穩增長信號，這導致會議“超預期”的難度明顯大於“符合預期”或“不如預期”的難度。不過，政策的持續發力已推動經濟基本面自今年8月以來持續改善，中央經濟工作會議為政策定下的積極基調決定了本輪復甦進程不會在短期內戛然而止，對於資本市場而言，這意味著中長期來看，政策持續發力和隨之而來的經濟復甦趨勢可能比短期內政策是否“超預期”更為重要。
對於大類資產配置而言，股市分歧可能先放大後收斂；債市確定性較高，明確利空出現前可能難言止盈；短期內商品定價的核心要素可能在於聯準會議息會議對後續貨幣政策的指引。
1）A股：先前，投資人對於會議預期的分歧可能會對股市短期走勢帶來一定壓力，但市場風險偏好較今年前第三季明顯反彈以及股票型ETF持續淨流入的趨勢均未改變，這決定了A股依舊是賠率較佳的資產。而投資人風險偏好回升的速度快於經濟基本面轉暖的速度，中小型盤持續跑贏大盤的格局可能還會延續。
2）債券：對於跨年行情的搶跑已經推動利率的明顯下行，政治局會議和中央經濟工作會議所訂的“適度寬鬆”貨幣政策基調引發了市場對於寬貨幣政策預期，年末、年初時點，降準、降息政策可能將先後落地，加之配置型力量才剛開始參與跨年行情，預計利率的下行趨勢還將持續。在有明確的利空落地前止盈的性價比可能並不高。
3）商品：黃金、原油和銅等國際大宗商品近期的定價核心線索或不在國內，短期內建議關注12月聯準會議息會議是否會如期降息25 bps，且更關鍵的是聯準會是會對2025年的降息週期作出明確且積極的指引，還是會持續弱化前瞻指引。
作者：明明（S1010517100001）、餘經緯，來源：中信證券研究，原文標題：《如何看待中央經濟工作會議後的資產配置格局？》
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