根据FOREXBNB的报道，国金证券在其最新研究报告中首次对中烟香港(06055)进行了覆盖，并给出了“买入”评级。该机构预测公司在2024至2026年间的每股收益(EPS)将分别为1.15港元、1.40港元和1.66港元，同时设定了32.2港元的目标股价。在2023年，公司的营收和归属于母公司净利润分别达到了118.4亿港元和6.0亿港元，2019至2023年间的复合年增长率(CAGR)分别为7.2%和17.0%。在2024年上半年，公司的营收和归属于母公司净利润分别同比增长了12.4%和40.8%，净资产收益率(ROE)多年来保持在20%以上。公司的特许经营权为业绩提供了坚实的基础，其稀缺性和确定性属性使其更加突出。
以下是国金证券的主要观点：
烟叶进出口业务：
公司独家负责烟叶的进口业务（制裁国家及地区除外）以及向特定地区出口烟叶类产品。这一业务是公司的核心业务，2024年上半年烟叶进口和出口的营收分别同比增长了5.5%和23.0%，达到了68.0亿港元和9.2亿港元，占总营收的比例分别为78.2%和10.5%。在进口方面，根据欧睿的预测，2024至2028年间中国卷烟零售量的复合年增长率为0.3%，同时考虑到国内雪茄需求的增长，高端烟叶的进口有望显著增加。总体来看，烟叶进口业务仍有小幅量价齐升的潜力。在出口方面，自2022年起，中国烟叶的播种面积已经停止下降并趋于稳定，供给压力得到缓解，而欧洲地区的扩张有望进一步推动烟叶出口业务的增长。
卷烟出口业务：
公司负责向全球部分市场销售中烟旗下的卷烟产品。由于出入境人流的恢复，2023年该业务的营收同比增长了875.8%，达到了12.1亿港元，占总营收的10.2%，2024年上半年该业务的营收同比增长了128.0%。展望未来，随着出入境客流的进一步恢复（2024年全国出入境人次恢复至2019年的91%）以及公司在区域和渠道覆盖范围的扩大（例如有税市场），公司卷烟出口销量的提升是可期待的。在盈利能力方面，公司已经开始优化产品规格组合，并提高直营/自营的比例。盈利提升具有确定性，且有弹性空间。
新型烟草业务：
公司的HNB产品正处于发展的红利期，产品力的提升和区域扩张有望加速其发展。2023年，该业务的营收占比为1.1%，2019至2023年间的营收复合年增长率达到了48%，2024年上半年营收同比增长了28%。根据欧睿的统计，2023年HNB全球市场规模达到了341亿美元，预计2023至2027年间的复合年增长率仍将达到13.5%，行业正处于发展的红利期。目前，中烟HNB品牌的市场份额仍然较低，但随着产品力的提升（例如自然烟气技术）和区域的持续扩张，市场份额有望加速提升。
资本运作平台定位，外延并购值得期待。
公司被定位为中烟体系的资本运作平台，此前收购中烟巴西为后续的并购扩张提供了良好的范例，2023年和2024年上半年巴西业务的营收分别增长了41%和43%。作为中烟体系对外扩张的重要平台，公司助力中烟的国际化发展，其成长空间值得期待。
风险提示
需注意的潜在风险包括汇率波动风险、自然灾害风险以及渠道和新品扩张不及预期的风险。
