10月21日，好未來(TAL.US)盤中股價最大漲幅達到8.98%，一舉扭轉了自10月2日以來的下跌勢頭。
究其原因在於，公司2025財年Q2財報披露將近，而此前機構預測好未來在2025Q2季度營收將年增47.59%，每股盈餘將年增29.67%。為此，摩根士丹利、花旗、美銀證券均給予買進評級。
FOREXBNB了解到，10月24日，好未來正式揭露其2025財年Q2財報。財報显示，截至2024年8月31日的2025財年Q2季度，好未來淨營收達到6.19億美元，年成長50.4%;歸屬於好未來的淨利為5740萬美元，年成長51.5%。這顯然高出了先前的市場預期。
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從二級市場表現來看，雖說與此前25Q1財報後股價連續兩日下跌不同，這次好未來財報披露後股價出現一定上漲，不過漲勢乏力。在10月24天氣25日股價分別收漲2.84%和4.57%後，好未來在10月28日股價僅小幅收漲0.18%。
業績超預期的背後
與往常一樣，好未來在此次季報中仍未揭露其業務收入結構及明細，但投資人仍能結合公司營運數據，從整體財務狀況窺探其各業務發展狀況。
從整體業績來看，2025財年Q2單季中，好未來實現淨收入6.19億美元，年成長50.4%;實現經營利潤4762.2萬美元，相較上年同期的從上年同期的3179.0萬美元增长49.8%;同時，當期歸屬於好未來的淨利為5743. 1萬美元，年成長51.5%。
在Q2單季表現突出情況下，好未來在25财年上半年也取得了显著增长的业绩。數據顯示，好未來當期實現淨收入10.34億美元，年成長50.4%;當期歸屬於好未來的淨利為6883.3萬美元，與去年同期淨虧損713.5萬美元相比，好未來在实现扭亏为盈的同时录得大幅增长。
從業務層面來看，“雙減”之後，好未來將自身重新定位為智慧學習解決方案供應商，並重新調整了業務重點：學習服務和其他服務、學習內容解決方案。根據好未來在其2023財年財報發表會上提供的數據，其學習服務、內容解決方案和其他收入分別佔該公司總收入的75%、15%和10%左右。
作為更晚成立的“新業務”，內容解決方案業務的主要銷售成長動力是其智慧設備。在先前2023年的投資者會議上，當被問及與相關產品的收入成長“對利潤率有什麼影響”時，好未來表示，智慧型裝置正處於“早期發展階段”，重點是“優化產品功能”。在此次Q2財報會上，好未來總裁兼財務長彭壯壯進一步表示“目前好未來的智慧學習硬體是虧損的，主要是產品、研發、銷售費用以及硬體物料等成本所造成的。”
雖然好未來未在財報中揭露其學習設備銷售情況，但據開源證券數據，學而思 FY2025Q2 線上銷售額(天貓+京東+抖音)為 12.42 億元。其中学习机出货量為 19 萬台，較上季的約 10 萬台增长 93%。今年 8 月，學而思推出全新智能硬件产品学练机，8-9 月學而思学练机線上銷售額已达 1.3 億元，销量约為 3 萬台，有望成為公司收入增长的新驱动。
依照一般財務邏輯，隨著虧損的內容解決方案業務對好未來的營收貢獻不斷增加，公司利潤率或將會受到打擊。數據來看，Q2季公司毛利率56.3%，年減約2.6個百分點，主要便是因為硬體業務拖累;同時，公司當期銷售費用率達到29.4%，年漲1.1個百分點，也是因為公司硬體業務行銷投入加大所致。
但另一方面，好未來當期淨利率達到9.26%，且與毛利率一起均較上月成長，一定程度說明好未來在繼續加碼AI與學習設備投入的同時，好未來或已開始進一步加速高毛利的離線教育佈局。
持續投入卻引發市場擔憂
目前來看，好未來並沒有像先前市場預期的一樣，完全轉型發展AI教育。在好未來眼中，雖然AI教育功能基於大模型技術得到了大幅提升，但其與專業教師相比仍有較大差距，本質上仍是教育品牌拉升價值的輔助。所以好未來現階段做的更多是透過AI賦能線下教育，而非追求AI產品完全取代離線教育。持續加碼線下培優業務便是最好佐證。
從政策端來看，今年8月，在國務院印發的《關於促進服務消費高品質發展的意見》中提到“推動社會培訓機構面向公眾需求提升服務品質。指導學校依照相關規定透過購買服務等方式引進具有相應資格的第三方機構提供非學科類優質公益課後服務。”，被市場視為利好非學科培訓教育的正面訊號。
財報顯示，Q2財季末，好未來遞延營收年增59%達到4.85億美元，側面反映出公司在學習服務業務上的成長。而根據開源證券統計數據，報告期間內，好未來 淨增網點 31 家(截至 FY2025Q1 末線下網點數量為 400+);截至 2024 年 10 月末，學而思 FY2025Q3(2024 年 9-11 月)已淨增網點 23 家。也就是說，政策明朗環境下，好未來预计全年网点产能扩张同比幅度在 50%以上。
在核心學習服務業務推動下，二級市場方面，機構對好未來的營收成長預期充滿信心。S&P Capital IQ數據顯示，近半年以來，機構分析師已對好未來在2025財年和2026財年全球營收的共識預測分別上調了13%和18%，對應公司預期營收成長率分別達到41%和28%。
從資產負債及現金狀況來看，截至2024年8月31日，好未來的資產總額為53.41億美元，總負債為15.92億美元，對應資產負債比率為29.81%。可見，好未來如今已逐漸擺脫傳統教育公司重資產模式而逐步轉型為輕資產化營運模式。另外，截至2024年8月31日，好未來持有的現金及現金等價物為20.86億美元，佔總資產比重達39.06%、接近40%，其現金的寬裕程度較高，本公司當期持有的現金、現金等價物及短期投資合計餘額為34.54億美元。這也為後續公司持續投入奠定了基礎。
然而，對於好未來可能在未來幾季和幾年內持續加大學習服務品質和硬體設備投入的預期，市場意見並非一面倒的支持。
根據S&P Capital IQ數據，近半年來，機構對好未來2025財年經營利潤的一致預測從虧損1200萬美元修正為虧損3100萬美元。同時，數據显示，卖方機構對好未來教育2026財年營業收入的共識預測累計下調24%至7400萬美元。另外，好未來教育目前的交易價格為2026財年EV/EBITDA的15倍，缺乏吸引力。
對於市場投資者而言，好未來在基本面趨好情況下，應該適當提高股東資本回報。目前市場對好未來的估值是未來12個月的企業價值與營收倍數低於1倍，在此情況下，推動好未來股價上漲最直接的方式無疑就是股票回購。
但好未來似乎對這策略並不積極。據FOREXBNB了解，今年4月，好未来根據董事会授权将其股票回购计划延长12個月，公司可能在明年4月30日之前回購達約5.04億美元的普通股。而此前截至2024年8月31日，公司僅在股票回購計畫下回購了0.13億美元普通股。
