“全球AI軍備競賽已進入白熱化階段，數據中心(AIDC)建設有望迎爆發式增長”。近日，國金證券的一則研報的透露信息在市場引發廣泛關注。
隨之而來的便是A襠AIDC備電概念大熱。在大量炒作資金追捧下，近期泰豪科技8天狂拉5個漲停板，成為板塊“妖王”;科泰電源單日暴漲15%，濰柴重機封死漲停，股價刷新歷史新高;板塊內，包括伊戈爾、聖陽股份在內的多只標的同樣跟漲。
近年來，微軟、Google、亞馬遜、Meta等一眾海外科技巨頭持續加大資本開支投入，國內的阿里、字節等互聯網大廠也紛紛提高資本開支。而在DeepSeek出現和AI加持下，市場普遍認為科技大廠的AI資本投入有望進一步提高。
實際上，自今年年初以來，國內數據中心用大缸徑發動機便開始了新一輪漲價潮，並預計漲勢會繼續甚至加速。在國產化替代邏輯下，有望享受此輪行情紅利的龍頭企業，除了身在A股的濰柴重機，還有便是在美股上市的玉柴國際(CYD.US)。
AIDC高景氣度帶來的硬核增長邏輯
據FOREXBNB了解，传统的数據中心主要是IDC通用数據中心，但在AI時代，AI大模型需要更大規模算力支持，而其产生的巨大数據吞吐量，只有AIDC智算中心才能滿足需求。相比傳統的IDC，AIDC在建造時無論對芯片還是配電系統等都有更高的要求。
其具體表現在，AIDC智算中心的建設對供配電系統有更嚴格的要求，其中一個就是剛需高等級數據中心需強配備用電源，所以，性能等級要求高的柴油發電機便成為AIDC最主流的備用電源配置。
得益於近年來AIDC以及數據中心建設高景氣度，市場對柴油發電機的需求因此高速增長。這便是目前柴發市場增長的核心邏輯。
從市場角度來看，預計2024年全球數據中心投資超4000億美元，其中美國/歐洲/中國占比達30%/24%/23%。隨著人工智能技術在各個行業的應用不斷深化，預計全球AIDC新增裝機量有望從2024年的7GW增長至2028年的59GW，CAGR鋼彈73%。而供配電系統作為AI數據中心的“心臟和血管”，其投資佔比約10-15%，包含不間斷電源、配變電、備用電源三個子系統。
柴發為數據中心重要備電應急方案，受益於AIDC對於柴發功率、電力輸出穩定性以及耐久性等要求，單機壁壘及價值量預計提升。測算到2028年全球數據中心用柴發規模達834億元，CAGR 6%，其中AIDC用柴發規模達302億元，CAGR達43%。
從市場競爭角度來看，在國內供給方面，外資品牌康明斯、mtu、卡特分別佔據市場份額的35%、30%、15%，在存量市場佔據絕對壟斷地位。目前康明斯、MTU、卡特等外資廠商對應國內產能約2500台，當下這些外企排期不斷拉長且無擴產意願，部分外資廠商甚至已鎖單至2027年。
而近期國內多家互聯網大廠紛紛放出2025年數據中心資本開支計劃，據市場不完全測算，若按日均1萬億Token約對應70-80台2MW柴發的剛性需求，2025年國內AI數據中心對應大缸徑柴發備用電源的需求或達6000台。
顯然，大缸徑柴發是國內ADIC基建中的稀缺環節，且在已無法靠外企產品補充情況下，國產替代品成為補齊供需缺口的關鍵角色。數據顯示，今年1月國內大缸徑柴發招標價格較年底上漲5-10%，同比漲幅一超20%，但在國內大廠陸續披露資本開支計劃，並預計於今年二、三季度進入招標密集期導致不斷上修缺口的背景下，國產柴發的價格漲勢有望繼續。
業績催化下有望漲勢繼續
FOREXBNB了解到，玉柴國際近日公佈了其2024年下半年的財務業績。
財報顯示，2024年下半年公司收入為88億元，較於去年同期的89億元略有下降;利潤方面，報告期內公司淨利潤1.55億元，同比下降8.66%。
儘管利潤有所下降，但玉柴国际在报告期内的发动机销量却实现了显著增长。數據顯示，2024年下半年，公司發動機總銷量達到16.38萬台，同比增長10.9%，而這一增長主要歸因於卡車、客車、工業和船舶以及發電市場的銷量增加。
在毛利方面，得益於單位銷售量增加和材料成本下降，報告期內公司毛利增長了14.3%，達到14億元，相較去年同期的12億元有所提升。对应整体毛利率達到15.9%，同比增長2個pct。
雖然營收利潤出現雙降，但當期公司研發費用卻同比增長了25.6%，達到5.91億元;公司當期研發總支出(包括資本化成本)為7.26億元，占公司總營收的8.2%，較去年同期增長1.4個pct。此外，玉柴國際當期銷售、一般及行政開支也同比增長了25.1%，達到11億元，占当期总收入比重達到12.0%。
雖然賬面上顯示營收、利潤雙降，但這僅僅只是表象。
根據公司對外披露的公開信息，玉柴國際2025年的訂單已滿，且由於缺貨，公司已拒絕再訂購。公司訂單量預計至少增長 30%。並且公司指出，對於當前市場需求強勁的2MW發電機沒有大規模改進的計劃，但公司將會提高產品價格。而在擴產方面，公司表示，從去年開始公司就有擴大產能的計劃，預計2025年2026年產能或將增加30%以上。
訂單量和產量增長30%且有望繼續提價，對應財報中的公司運營開支增長，說明玉柴國際成長確定性非常強。這也是近期玉柴國際股價與國內備電概念共振上漲的主要原因。
FOREXBNB觀察到，截至2月25日，玉柴國際在近半個月內股價區間最高漲幅高達120.81%。
但即便如此，玉柴國際的對應PB估值僅有0.72倍，遠低於康明斯的4.83倍，因而展現出更高的值博率。對於玉柴國際而言，目前投資者關注的問題在於公司接下來的擴產與產能爬坡情況和訂單兌現情況，若在下一個財報週期，玉柴國際能帶來符合預期甚至超預期的業績，其估值上修幅度或進一步提高。
