美東時間12月2日週一，聯準會“當紅票委”、任内长期拥有聯準會货币政策委员会FOMC會議投票權的聯準會理事沃勒（Christopher Waller）在智庫美國經濟研究所（AIER）舉辦的一個貨幣政策論壇上發表講話，對聯準會貨幣政策，美國經濟狀況發表個人觀點。
以下為演講重點：
根據目前手頭上的經濟數據，傾向於在12月的會議上支持降息，但這項決定將取決於在此之前收到的數據是否意外上行，並改變我對通膨路徑的預測。
預計在未來一年裡，利率將繼續下降，直到政策利率接近更中性的水平。
整體數據掩蓋了利率敏感型產業和其他不受利率影響較大的企業之間截然不同的表現。即使降息75個基點，限制性政策仍在起作用。
非農業大幅波動，已無法全面反映勞動市場狀況。失業率等其他綜合指標暗示，目前勞動市場依然健康。
在過去一年半取得了很大進展之後，近期數據顯示降通膨進展可能停滯不前。
將密切關注即將公佈的就業和通膨數據。即使通膨下行的進程放緩，總體的經濟健康狀況也表明，聯準會適合繼續放鬆貨幣政策。
如果政策制定者對明年年底目標區間的估計接近正確，那麼委員會在實現這一目標的過程中很可能會多次跳過降息。
以下為演講全文，由AI進行翻譯：
傾向於12月繼續降息，除非通膨有變化
謝謝莉迪亞，感謝今天有機會在此發言。我想利用這個時間，來談談聯邦公開市場委員會（FOMC）為將通膨率恢復到2%的目標，同時維持勞動市場和經濟強勁所做的持續努力。
在降低通膨方面取得重大進展，且勞動市場明顯放緩之後，委員會在9月份判斷，隨著通膨率向2%的目標邁進，是時候開始將貨幣政策轉向更中性的環境，以降低勞動市場過度疲軟的風險。自9月份會議以來，我們已將政策利率降低了75個基點，我認為貨幣政策仍有限制性，在不對勞動市場造成不良影響的情況下，對通膨施加下行壓力。我預計在未來一年裡，利率將繼續下降，直到政策利率接近更中性的水平。
然而，近期的數據顯示，通膨進展可能在明顯高於2%的水平上停滯不前。這項風險引發了擔憂，即聯邦公開市場委員會應考慮在即將召開的會議上維持政策利率不變，以收集更多有關通膨和經濟未來走勢的信息。
根據目前手頭上的經濟數據，以及預測顯示通膨率將在中期內持續下降至2%，目前我傾向於在12月的會議上支持降息。但這項決定將取決於在此之前收到的數據是否意外上行，並改變我對通膨路徑的預測。
即使降息75個基點，限制性政策仍在起作用
2024年第三季，實際國內生產毛額（GDP）以2.8%的強勁年增長率成長，有跡象表明第四季度的成長將略為放緩。私營部門預測的平均值為2.2%，而根據目前相當有限的數據，亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow模型目前預測為3.2%。
在消費方面，實際個人消費支出（PCE）在9月份成長0.5%之後，10月份成長了0.1%。鑑於這些數字近期的波動，我不會對月度波動做過多解讀。10月份的溫和增長可能部分反映了對9月份強勁增長的一些回調。總體而言，家庭資產負債表狀況依然良好，這一狀況應有助於維持未來的支出。
在企業方面，標準普爾全球美國製造業採購經理人指數（PMI）在11月略有上升，但仍處於表明製造商整體業務狀況連續第五個月略有惡化的水平。今天的供應管理協會製造業調查也有類似傾向。這些數據與製造業工業生產數據持平一致，過去幾個月一直如此。
但這些整體數據掩蓋了利率敏感型產業和其他不受利率影響較大的企業之間截然不同的表現。
2022年春季，當聯邦公開市場委員會開始升息時，對利率更敏感的製造商（如商業設備製造商）的產量成長速度，与对利率不太敏感的制造商的產量成長速度大致相同。但從2023年年中左右開始，當政策利率達到高峰時，情況發生了分化，利率敏感型製造業的產量下降，而其他製造業產量上升，導致這兩類產業之間出現了相當大的差距。
對我來說，這種分化表明，即使委員會降息75個基點後，限制性政策仍在如預期中發揮作用，影響了利率敏感型產業的生產。這也提醒我們，在將政策利率降至中性水平方面仍有一段路要走。隨著利率下降，我預期這兩類產業之間的差距將會縮小。至於佔商業活動較大份額的服務業，11月標普全球美國PMI繼續上升，延續了過去一兩年服務業的強勁勢頭。
非農已無法全面反映勞動市場狀況
雖然目前我們所關注的主要經濟數據所呈現的經濟活動圖景相當清晰，但勞動市場的近期數據卻不那麼明朗。
正如預期的那樣，10月份就業報告顯示就業人數幾乎沒有增加，這可能是由於近期颶風的暫時影響，以及波音公司的罷工，這項罷工也影響了為波音及其員工提供服務的企業。罷工已經結束，颶風造成的大部分失業可能已經恢復。因此，我確實預計本週晚些時候發布的11月份就業報告中的薪資數據會出現反彈，但薪資資料的全面波動可能需要更多時間才能完全消除。
出於這個原因，我傾向於依靠其他指標來揭示勞動市場的真實情況。當我查看更廣泛的數據時，過去一年的數據顯示出需求相對於供給的持續放緩，這與通膨持續向2%的目標邁進且勞動市場沒有出現不良疲軟的情況相符。
失業率在2024年初為3.7%，逐漸攀升，曾短暫觸及4.3%，然後在9月亮盤10月回落至4.1%。雖然從歷史角度來看還是很低，但這顯示勞動市場比2022年年中至2023年年中寬鬆得多，當時失業率接近3.5%，薪資快速成長推動了高通膨。
其他數據進一步凸顯了這個寬鬆但仍強勁的勞動力市場。自願離職的工人比例（勞動市場緊張程度的一個指標）已降至低於疫情前的水平。職缺數量持續逐漸下降，這是需求相對於供給放緩的另一個跡象，但裁員數量仍較低，這與健康的勞動市場相符。
在勞動生產力強勁成長的同時，工資和其他形式的報酬增長有所放緩。這與幾年前的情況截然不同，例如，2022年平均時薪以超過5%的年增長率成長，而工人的生產力卻在下降。這種雙重打擊給通膨帶來了巨大的上行壓力。但在2024年第二和第三季度，平均時薪的年增率低於4%，而生產力成長約為2%。計算很簡單——4%的薪資成長減去2%的生產力成長，意味著薪資成長與將通膨降至2%的目標相符。
降通膨進展可能“正在停滯”
雖然我對勞動市場在限制性貨幣政策下的表現感到滿意，但我對過去幾個月通膨數據所傳達的訊息不太滿意。在過去一年半取得了很大進展之後，近期數據顯示進展可能停滯不前。
基於美國商務部個人消費支出物價指數衡量的通膨率，在9月亮盤10月的漲幅超乎預期，“核心”個人消費支出通膨率（不包括波動較大的食品和能源價格）也是如此。過去兩個月，三个月年化核心個人消費支出通膨率有所上升，而六個月年化通膨率僅略有改善。目前這兩個比率分別為2.8%和2.3%。這些近期數據導致10月12个月核心個人消費支出通膨率为2.8%。
如果我們將今年10月與去年10月的核心通膨組成部分進行比較，我們會發現12個月住房服務通膨有所緩和，商品通膨已轉為輕微通貨緊縮，但不包括住房的非市場核心服務增加。
總體而言，我感覺自己就像是綜合格鬥選手，一直將通膨扼制在手中，等待它認輸，但它卻在最後一刻不斷逃脫。但我向你保證，通膨最終必然會屈服——它無法逃離這個“八角籠”。
雖然近期通膨的上升和水平引發了人們對其可能停留在聯邦公開市場委員會2%目標之上的擔憂，但我要強調，這是一種風險，但並非確定無疑。
我認真看待近期的通膨數據，但一年前我們也看到了類似的通膨上升，隨後通膨持續下降，所以我也不想過度反應。我預計住房服務通膨將繼續緩和，而且我不太重視其他非市場服務的高通膨訊號。
多重因素支持繼續降息，但過程不會“一帆風順”
現在，根據我對潛在經濟前景的評估，來談談貨幣政策的影響。
雖然前景的一些近期方面可能不太明確，但明確的是貨幣政策的方向以及我們的政策利率在中期內的走勢，那就是下降。這種下降軌跡反映了一個事實，即过去一年经济中的总需求相对于供给已显著放缓——這在支出和勞動市場數據中清晰可見。同期通胀也显著降低，因此將政策利率轉向更中性的環境是合理的。
還有一段路要走。9月，聯邦公開市場委員會參與者預測的中位數是，明年年底聯邦基金利率將為3.4%，比目前低約100個基點。這個數字可能而且很可能會隨著時間而改變，但無論目的地為何，都會有多種途徑到達那裡，降息的速度和時機將由我們在途中遇到的經濟狀況決定。
聯邦公開市場委員會在下次會議上繼續降息的動機，首先源自於目前政策設定的限制性程度。在我們降息75個基點之後，我认为有充分证据表明政策仍然具有显著的限制性，再次降息只是意味著我們沒有那麼用力地踩剎車。儘管近幾個月核心通膨率月數據趨於平穩，但沒有跡象表明住房和非市場服務等關鍵服務類別的價格上漲速度應保持在當前水平或上升。
支持進一步降息的另一個因素是，勞動市場似乎終於達到平衡，我們應該努力保持這種狀態。
相反，根據我們目前所知，有人可能會認為下次會議有理由跳過降息。
近期通膨的月度數據明顯上升，我們不知道這種通膨上升是否會持續，還是會像一年前那樣逆轉。
由於罷工和颶風的影響，近期勞動市場數據讓我們對勞動市場的真實狀況感到困惑，幾個月內都不會更清晰。因此，有人可能主張在即將召開的會議上不改變政策利率，並在未來以適度的方式調整我們的政策立場。事實上，如果政策制定者對明年年底目標區間的估計接近正確，那麼委員會在實現這一目標的過程中很可能會多次跳過降息。
在聯邦公開市場委員會下次會議上決定採取哪種方法時，我將密切關注更多數據。
明天，我們將獲得勞工部的職位空缺和勞動力流動調查數據。週五，我們將收到就業報告，正如我所指出的，該報告中的薪資單數據可能具有誤導性。下週，我們將獲得11月份的消費者和生產者物價指數，這將有助於很好地估計當月的個人消費支出通膨率。最後，在聯邦公開市場委員會會議的第一天，我們將收到11月的零售銷售數據，這將讓我們了解消費者支出的情況。
所有這些資訊都將幫助我決定是降息還是跳過。
截至今天，我傾向於繼續我們已經開始的工作，將貨幣政策恢復到更中性的環境。政策仍然具有足夠的限制性，因此在下次會議上再次降息不會大幅改變貨幣政策立場，並且如果需要，有足夠的空間在以後放緩降息步伐，以維持邁向通膨目標的進展。也就是說，如果從今天到下次會議期間收到的資料出現意外，顯示我們對通膨放緩和經濟放緩但仍保持穩健的預測是錯誤的，那我將支持維持政策利率不變。在接下來的幾周里，我將密切關注即將到來的數據，以幫助我決定採取何種路徑。
風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。使用者應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
