在上週美國宣佈暫停徵收關稅之後，本週日本成爲了第一個開始實質性談判的國家。
在本週一，野村證券發表了研究報告，指出美國選擇日本作爲首個貿易談判夥伴，目的是爲了將其塑造成一個與其他國家和地區達成協議的“示範案例”。
儘管日本政府已經承諾增加對美投資和購買能源，但美國可能不會就此滿足，還可能推動一系列對日本來說難以輕易接受的條件。
例如，美國可能會要求日本設定具體的貿易順差目標，迫使日本減少出口、增加進口，干預日本的貿易平衡；推動日元升值，這可能會損害日本的出口企業，抑制日本經濟的復甦；要求日本延長持有美國國債的期限，限制日本外匯儲備的靈活性；增加政府財政支出，進一步增加日本債市的供給壓力，提高日本長期債券的利率。
這些條件對日本來說都是挑戰，如果這些要求成爲現實，將對日本構成多重製約。
根據日本共同社的報道，日本首相石破茂在週一的國會上強調，日本不會爲了快速達成協議而讓步，並強調了與長期盟友合作的重要性：
“急於完成談判可能會導致失敗，僅僅爲了達成協議而做出過多讓步是不明智的。”
報告明確指出，美國可能提出的要求可能會對日本金融市場造成顯著影響。
野村警告說，如果美國的壓力成功，美元可能會迅速貶值，日元可能會大幅升值。此外，在當前避險情緒高漲的背景下，日元被視爲美元的替代品，資金的持續流入將增加升值壓力。
日元升值意味着日本商品的出口競爭力下降，直接打擊以出口爲主的製造企業，這種“劇烈升值”可能超出了日本經濟的承受範圍。
在債券市場方面，美國可能會要求日本增加財政支出，以刺激內需和增加對美採購。但問題是，更多的支出需要更多的資金，這意味着日本政府將發行更多的國債來籌集資金，這將導致國債的供給量大幅增加。
野村指出，日本的國債市場，特別是超長期部分，已經顯示出供需不穩定的跡象。如果美國要求日本增加財政支出，將會使本已緊張的超長期國債市場供需失衡，導致長期利率迅速上升，收益率曲線變得更加陡峭。同時，日本央行今年加息的預期已經被下調（野村預測首次加息將推遲到2026年1月），這增加了債市的波動風險。
週一，日本超長期國債的收益率在交易中大幅上升，20年期國債的收益率飆升了7個基點，達到2.435%，創下了2004年以來的新高，而30年期的收益率更是暴漲了12個基點，達到2.845%。這種劇烈的波動發生在週二日本20年期國債拍賣之前，但更重要的是，市場正在消化日本政府即將推出鉅額補充預算計劃的預期。
此外，野村還警告說全球債市失衡，流動性緊縮的風險可能會加劇。
野村表示，上週全球股市先是在特朗普推遲關稅的消息後反彈，但隨後又再次疲軟。高收益債券的利差，這個信貸緊縮的“金絲雀指標”繼續擴大，而最嚴重的問題在於全球債券的供需已經顯著崩潰，美國的超長期國債成爲了震盪的震源地，不再能爲風險規避行情提供避險功能。
在這種背景下，如果政府債券和貨幣市場的功能失效，投資者可能被迫全面減少頭寸，進一步加劇風險規避情緒。如果美聯儲仍然保持鷹派立場，拒絕降息，且市場流動性持續緊張，將加劇信用收縮，甚至可能引發流動性危機。
