在上周美国宣布暂停征收关税之后，本周日本成为了第一个开始实质性谈判的国家。
在本周一，野村证券发表了研究报告，指出美国选择日本作为首个贸易谈判伙伴，目的是为了将其塑造成一个与其他国家和地区达成协议的“示范案例”。
尽管日本政府已经承诺增加对美投资和购买能源，但美国可能不会就此满足，还可能推动一系列对日本来说难以轻易接受的条件。
例如，美国可能会要求日本设定具体的贸易顺差目标，迫使日本减少出口、增加进口，干预日本的贸易平衡；推动日元升值，这可能会损害日本的出口企业，抑制日本经济的复苏；要求日本延长持有美国国债的期限，限制日本外汇储备的灵活性；增加政府财政支出，进一步增加日本债市的供给压力，提高日本长期债券的利率。
这些条件对日本来说都是挑战，如果这些要求成为现实，将对日本构成多重制约。
根据日本共同社的报道，日本首相石破茂在周一的国会上强调，日本不会为了快速达成协议而让步，并强调了与长期盟友合作的重要性：
“急于完成谈判可能会导致失败，仅仅为了达成协议而做出过多让步是不明智的。”
报告明确指出，美国可能提出的要求可能会对日本金融市场造成显著影响。
野村警告说，如果美国的压力成功，美元可能会迅速贬值，日元可能会大幅升值。此外，在当前避险情绪高涨的背景下，日元被视为美元的替代品，资金的持续流入将增加升值压力。
日元升值意味着日本商品的出口竞争力下降，直接打击以出口为主的制造企业，这种“剧烈升值”可能超出了日本经济的承受范围。
在债券市场方面，美国可能会要求日本增加财政支出，以刺激内需和增加对美采购。但问题是，更多的支出需要更多的资金，这意味着日本政府将发行更多的国债来筹集资金，这将导致国债的供给量大幅增加。
野村指出，日本的国债市场，特别是超长期部分，已经显示出供需不稳定的迹象。如果美国要求日本增加财政支出，将会使本已紧张的超长期国债市场供需失衡，导致长期利率迅速上升，收益率曲线变得更加陡峭。同时，日本央行今年加息的预期已经被下调（野村预测首次加息将推迟到2026年1月），这增加了债市的波动风险。
周一，日本超长期国债的收益率在交易中大幅上升，20年期国债的收益率飙升了7个基点，达到2.435%，创下了2004年以来的新高，而30年期的收益率更是暴涨了12个基点，达到2.845%。这种剧烈的波动发生在周二日本20年期国债拍卖之前，但更重要的是，市场正在消化日本政府即将推出巨额补充预算计划的预期。
此外，野村还警告说全球债市失衡，流动性紧缩的风险可能会加剧。
野村表示，上周全球股市先是在特朗普推迟关税的消息后反弹，但随后又再次疲软。高收益债券的利差，这个信贷紧缩的“金丝雀指标”继续扩大，而最严重的问题在于全球债券的供需已经显著崩溃，美国的超长期国债成为了震荡的震源地，不再能为风险规避行情提供避险功能。
在这种背景下，如果政府债券和货币市场的功能失效，投资者可能被迫全面减少头寸，进一步加剧风险规避情绪。如果美联储仍然保持鹰派立场，拒绝降息，且市场流动性持续紧张，将加剧信用收缩，甚至可能引发流动性危机。
