市場並非總是理性的，這種非理性的體現就是“錯位”。
當地時間21日，德意志銀行的宏觀策略師Henry Allen發布報告稱，當前全球金融市場正面臨五大關鍵“錯位”現象，可能預示未來的調整方向。
市場相信聯準會今年將繼續降息，儘管通膨仍高於央行目標；
市場不相信川普會在關稅上採取激進措施，儘管川普本人多次警告；
美股估值從未在成長經濟如此疲軟的情況下達到如此高位；
英國國債和英鎊表現不佳，但英鎊投資級利差卻處於全球金融危機以來最緊迫的水平；
日本央行正處於升息週期，但5年期日債殖利率僅為0.84%，遠遠不能充分反映實際通膨壓力。
錯配一：聯準會降息預期與通膨壓力高企的矛盾
報告首先指出，市場目前預期聯準會將在2025年降息，但同時預期通膨將維持在聯準會目標之上，這種矛盾的預期令市場分析師感到困惑。
根據聯準會基金期貨的數據，市場預計到2025年12月聯準會將降息43個基點。然而，通膨預期卻居高不下，1年期通膨互換利率為2.77%，2年期為2.70%，5年期為2.58%。即便考慮到通膨互換利率與聯準會目標通膨率（PCE）之間存在20-40個基點的差异，通膨預期仍遠高於聯準會的目標範圍。
這種矛盾的預期背後，市場似乎忽視了聯準會可能因通膨持續高於目標而採取的更謹慎的政策路徑。德銀認為，儘管聯準會可能暗示未來會降息，但通膨的持續性可能限制其降息空間，市場對此風險的低估可能導致未來政策調整時的市場波動。Allen寫道：
鑑於2021年以來通膨持續高於目標的紀錄，很難想像聯準會冒險過於激進地放鬆政策。
錯配二：英國市場的資產表現分化
英国市场近期也出现了显著的资产表现分化。
自2024年12月以來，英鎊兌美元下跌3.9%，兌歐元下跌1.3%，而英國國債的總報酬率下降2.9%，表現遜於歐元區主權債和美國公債。
然而，在這種背景下，英鎊投資等級（IG）信用利差卻收緊了12個基點至96個基點，接近全球金融危機以來最緊密的水平。相比之下，美國IG信用利差僅收緊2個基點，歐元IG信用利差收緊11個基點，且仍高於2021年中期的低點。
德銀認為，這種分化可能反映了市場對英國信用市場的過度樂觀，而忽視了英鎊和國債的疲軟表現。報告指出，未來幾個月英鎊IG信用利差可能會擴大，尤其是與歐元IG利差相比，這可能對英國市場的穩定性構成挑戰。
錯配三：市場對川普關稅政策的低估
在美國，市场对特朗普关税政策的预期也存在显著错配。
儘管川普在競選期間提出了一系列激進的關稅政策，但市場似乎不相信他會完全實施這些政策。德銀最近的全球市場調查顯示，超過80%的投資人認為川普會比競選承諾更溫和。
然而，川普本人已多次否認這種預期，強調其關稅政策將維持強硬。當地時間21日，川普簽署行政命令，宣布從2月1日起對墨西哥和加拿大徵收25%關稅，導致墨西哥比索和加幣承壓。
報告指出，市場對川普關稅政策的低估可能忽視了其對全球貿易和美國通膨的潛在影響。德銀發現，市場目前的定價僅反映了5%的普遍關稅。如果川普實施其關稅威脅，可能对美国通胀产生显著推动作用，進而影響聯準會的政策路徑。
根據第一任期的經驗，川普較激進的貿易政策通常在第二年或第三年才會實施。展望未來，德銀認為：
4月1日將是一個關鍵日期，因為根據川普的“美國優先貿易政策”備忘錄，當天將有幾份報告返回他手中。
錯配四：美股估值與經濟成長的背離
美股的估值與經濟成長之間的背離也是當前市場的關鍵錯配現象。
報告顯示，標普500指數的CAPE比率（週期調整本益比）目前已處於歷史高位，僅在20世紀90年底2021年出現類似情況。然而，與當時超過4%的經濟成長率不同，當前美國經濟成長僅為2.7%，且預計未來將繼續維持在較低水平。
這種背離顯示，市場可能過度樂觀，忽視了經濟成長放緩的風險。德銀表示，儘管股市估值處於高位，但經濟成長的放緩可能限制企業的獲利成長，進而對股市的持續上漲構成壓力。
錯配五：日本債券殖利率VS通膨
在日本，通膨與債券殖利率之間的背離也值得關注。
報告指出，自2022年4月以來，日本通膨率一直高於目標水平，且預計本周公布的CPI數據將進一步上升至3.4%。然而，日本5年期債券殖利率僅為0.84%，5年期通膨預期僅為1.68%。
德意志銀行認為，市場可能低估了日本通膨持續高於目標的風險，導致債券殖利率未能充分反映實際通膨壓力。
這種背離可能暗示日本市場對通膨的長期預期有偏差，未來通膨的持續性可能迫使日本央行採取更緊縮的政策，進而對債券市場產生衝擊。
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