我國煤炭產業格局轉為“中西部為主、向晉陝蒙集中”，部分原有產區轉為煤炭淨調入省，區域用煤大量依賴跨省區調運，與運輸環節的矛盾越來越突出。
“高耗量階段，鐵路運力無法滿足全部需求。”中電聯預測，在近半數煤炭依賴跨省區調運的情況下，高峰期運力將形成一定瓶頸，建議優化相關機制，重點解決運輸流向錯配等問題，加強運輸協調和履約監管。
運力需求成長的背景下，一家致力於提供現代化、智慧且環保的服務的中國綜合煤炭物流服務提供商——乾元微珂控股有限公司(以下簡稱：乾元微珂)於12月13日遞表港交所主板市場，農銀國際為其獨家保薦人。
根據灼識諮詢的資料，乾元微珂是中國主要的非長協煤綜合物流服務供應商，2023年收入規模為陝西省最大及中國西北地區第二。
透過乾元微珂招股書，一方面可以提供我們觀察煤炭物流產業窗口，另一方面透過數位化平台的深度應用，乾元微珂或為產業智慧化賦能提供了轉型範例。
業績雲霄飛車 財務狀況亮“紅燈”
招股書顯示，乾元微珂成立於2015年，作為煤炭物流綜合服務提供商，致力於為煤炭產業參與者提供現代化、智慧化環保的煤炭物流服務。
截至2024年6月30日，幹元微珂有四個集運站，分別為自有的弘東浩強集運站、租賃的石窯店集運站及與相關集運站業者訂立協議靈活運用其資源的兩個集運站，即陝煤智慧物流園集運站及內蒙古五字灣集運站。通過該等集運站，幹元微珂共有效覆蓋30多個煤礦。
2021年度、2022年度、2023年度及2024年截至6月30日止六個月（以下簡稱：報告期間內），乾元微珂收入分別約為人27.21億元（單位：人民幣，下同）、45.24億元、37.38億元、17.95億元；同期，該公司年內獲利分別約為3233.1萬元、1.65億元、4700.3萬元、1877.3萬元。簡言之，本公司的營收及利潤端均呈現先升後降趨勢，呈雲霄飛車情狀。
就獲利能力來看，期內公司毛利率分別為3.5%、7.5%、3.6%及3.9%；同期的淨利率分別為1.2%、3.7%、1.3%及1.0%。整體來看，公司利潤率單薄且不穩定，賺得可謂是辛苦錢。
分業務來看，幹元微珂的收入主要來自以下三大業務分部煤炭物流綜合服務、煤炭物流專項服務及炭物流加值服務。其中煤炭物流綜合服務是公司的主要業務，期內該業務的收入分別為22.57億元、37.27億元、30.43億元及13.43億元，佔總營收比例的82.9%、82.4%、81.4%及75%，可見該業務貢獻營收約八成。但由於淨利率只有1%，導致最後的總淨利只有0.32億、1.65億、0.47億和0.19億元。
值得關注的是，乾元微珂明顯依賴主要客戶。期內，公司前五大客戶分別貢獻同年╱ 期總收入的71.8%、57.9%、80.7%及71.7%。另外，於往績記錄期間各期間的單一最大客戶分別貢獻同年╱ 期總收入的23.7%、23.0%、50.4%及32.1%。
約八成營收來自前五名客戶，2023年甚至一半的營收貢獻來自於單一客戶。這就導致公司的話語權並不強硬，進而導致貿易應收款項的增加。期內，該公司貿易及應收票據分別為4.71億元、4.36億元、5.17億元及5.98億元。
更令人擔憂的是，公司經營活動現金流持續為負，現金流銳減。期內分別為879.1萬元、-4151.2萬元、-487.6萬元及-3212.4萬元；期末現金及現金等價物分別為1.01億元、1.38億元、1.24億元及3767.0萬元。若現金流持續流出，公司的現金等價物或許會不堪負荷，尤其是在貿易應收款激增的情況下。
值得關注的是，乾元微珂的長期償債能力也令人擔憂。期內，公司資產負債比率分別為82.8%、71.4%、67.7%及68.8%，儘管有所下滑，但依舊處於較高水平。乾元微珂2024年前6月的流動負債達到3.09億元，而非流動負債總額為6.68億元，兩者合計近10億元负债。其中，非流動負債中計息銀行及其他借款高達5.74億元。在現金及現金等價物不足4000萬元的情況下，幹元微珂的流動性已然亮起紅燈，上市融資之心可謂較為迫切。
煤炭物流“公轉鐵” 智慧化賦能或成新看點
煤炭物流格局重塑的一個重要手段是公轉鐵，或說多式聯運。
煤炭物流是先天具有多式聯運屬性的產業，多式聯運是解決成本和效率問題的重要手段，也是煤炭物流繞不開的門檻。未來綜合交通網佈局“將以鐵路為主幹“，顯然這無疑將進一步推動運輸結構調整。以鐵路運輸為核心、多式聯運為紐帶，水運、陸運為兩翼的煤炭物流系統將形成。
隨著煤炭產業越來越多地透過鐵路進行外部煤炭運輸，對鐵路集運站的依賴日益增加。因此，能夠獲得集運站資源的煤炭物流公司具有巨大的成長潛力。
產業來看，非長協煤物流服務市場規模由2018年的人民幣7,094億元增至2023年的人民幣9,287億元，複合年增長率為5.5%。隨著下游市場需求的穩定成長及非長協煤物流服務環節價值的不斷提升，預計到2028年市場規模將達人民幣12100億元，複合年增長率為5.4%。
非長協煤物流服務業的參與者以民營企業為主。國有背景的公司受益於穩定的上游煤炭供應或下游客戶資源，使其與民營企業相比具有獨特的經營條件。公司於2023年在西北地區非長協煤物流服務公司中收入排名第二，可見公司仍有一定的規模優勢。
規模優勢，離不開公司的數位化平台。期內，幹元微珂開發了“煤炭老闆網”、“萬卡智運”等數位化管理工具，打造集煤炭採購、運輸、銷售一體化的智慧物流體系。
事實上，煤炭運輸距離遠、範圍大，為了使各方能夠有效溝通，就要求貨運企業必須結合互聯網+，搭建物流資訊平台。透過大數據去連結物流的各個節點，實現高效的數據交互、高效率的物流資源調配、高效率的服務響應和高效率的資金票據流轉。有文章表示，煤炭智慧物流，是有著萬億市場規模的新藍海，目前物流行業中的新風口。
目前，乾元微珂透過建構互通互聯的數位化平台，賦能煤炭流通領域各環節、連結產業鏈上下游的各個主要參與者，以提高煤炭物流服務效率，並同時提升產業的數位化和智慧化革新。業務方向可謂完全符合產業發展方向，增長紅利仍值得期待。
綜上，乾元微珂的業務發展順應煤炭物流產業智慧化大勢，成長空間可期。然而，聚焦在財務上，其現金流銳減、應收款激增及償債壓力等弱勢亦一覽無餘。未來若能上市，在緩解財務壓力的基礎上，能否實現業務版圖的提升，仍需且行且看。
