FOREXBNB獲悉，浦銀國際發布研報稱，全球線上音樂產業保持快速成長，成為音樂市場的重要成長驅動。產業較穩定的競爭格局以及平台逐漸提升的議價權，為音樂串流帶來利潤提升空間，而滲透率提升、訂閱費用提價、音樂外領域內容拓展將推動音樂串流平台未來的長期成長。首予Spotify(SPOT.US)、騰訊音樂(01698,TME.US)以及網路易雲音樂(09899)“買入”評級。
浦銀國際主要觀點如下：
音樂串流蓬勃發展
音樂串流市場保持著快速的發展，2023年全球市場規模年增10%，其中中國線上音樂市場成長率達到33%。音樂串流媒體已成為了音樂市場中主要組成部分，2023年佔據整體錄製音樂產業收入的67%，成為音樂產業重要的成長驅動。
競爭格局趨於穩定，平台議價權逐漸提升
音樂串流產業整體競爭格局較為穩定，Spotify、YouTube、Apple、Amazon佔了中國以外市場85%以上的份額；騰訊音樂和網易雲音樂佔據了中國市場預計超過90%的份額。由於高昂的內容版權成本，音樂串流平台的獲利能力依賴規模效應，這為音樂串流媒體產業建立了一定的進入壁壘，預期未來競爭格局維持相對穩定。隨著頭部唱片公司版權內容在串流平台播放佔比的下降，以及串流媒體平台在音樂產業佔有率的提升，未來版稅分成比例有進一步優化空間。
產業未來成長驅動
滲透率提升：儘管業界已經歷了高速發展，但從付費用戶滲透率的角度來看，還遠未到成長瓶頸。全球音樂訂閱用戶滲透率僅為12.5%，相比成熟市場超過50%的付費率，產業仍有很大的長期發展空間。
訂閱漲價：音樂串流平台均在穩步提價，音樂會員定價約為影片會員的70%-80%，且音樂訂閱通常具備很高的內容完整度，音樂是一種具有性價比的娛樂方式，而音樂內容的可重複消費屬性，也有助於保持使用者黏性。
內容拓展：在音樂訂閱外，串流媒體平台也不斷探索新的內容形式和變現方式，如廣告、podcast、有聲書、粉絲經濟、直播、社交等業務，持續尋求新的成長貢獻來源。
標的方面
首次覆蓋Spotify(SPOT.US)：全球佈局，挖掘新興市場潛力；長音頻佈局預計將打開長期空間；給予“買入”評級，目標價555美元。
首次覆蓋騰訊音樂(01698,TME.US)：擁有豐富的版權優勢，並受益於騰訊生態；付費牆提升推動用戶付費轉化，SVIP推動ARPU提升;給予“買入”評級，目標價14.5美元/56港幣。
首次涵蓋網易雲音樂(09899)：差異化定位，抓住年輕用戶；商業化仍有較大潛力；給予“買入”評級，目標價145港幣。考慮到競爭格局、業績成長確定性和估值水平，業界首選騰訊音樂。
投資風險
用戶成長放緩；版權版稅風險；產業競爭加劇；其他娛樂形式競爭。
