在獲利路上實現突破的騰訊音樂-SW(01698)，股價卻接連栽了“跟頭”。
2024年8月13日，騰訊音樂發布2024年第二季財報。財報顯示，期內，騰訊音樂總營收71.6億元，同比下滑1.7%;淨利潤17.9億元，年成長33.1%;非國際財務報告準則下，淨利潤19.9億元，年成長25.7%。
雖然營收受社交業務走弱拖累有所下滑，但獲利能力受益於毛利率優化及管理費用優化，可谓实现了显著增长——2024年Q2，持續受益於訂閱及廣告收入成長、自製內容增加，騰訊音樂的毛利率提升至42%，年成長7.8pct。
然而，市場卻不買帳。
隔日，8月14日，騰訊音樂便錄得了超18%的跌幅。不僅如此，至9月19日，25個交易日其股價累跌超30%，頗有一種“市場用腳投票”的意味。時至今日，騰訊音樂股價雖有所反彈，達到44.9港幣，但仍較今年5月17日的股價高點61.965港幣有显著的距离。
當然，從更深層次去看騰訊音樂的基本面，二級市場的投資人選擇用腳投票，似乎並非毫無根據。
社交娛樂“式微”=拖累“元兇”?
騰訊音樂主要涵蓋兩大業務板塊，一是以在線K歌、音樂直播、音樂週邊銷售為主的社交娛樂板塊，二是以音樂平台運營、數位專輯銷售為主的線上音樂服務板塊。
曾幾何時，騰訊音樂憑藉著自身強大的社交娛樂功能，在激烈的音樂市場中率先夯實頭部地位，並實現可觀的獲利。然而，伴隨著直播業監管不斷加強、短片及新興娛樂形式的崛起，騰訊音樂的社交娛樂事業的風光也不復以往，成為拖累公司營收下滑的“元兇”。
據財報披露，今年第二季，該公司社交娛樂業務收入為17.4億元，年減42.8%，這也是騰訊音樂自2023年三季以來連續四季年減。
對此，騰訊音樂解釋稱，這主要是由於自2023年第二季起公司調整了部分直播互動功能並實施了更嚴格的合規程序，以及更多其他平台的競爭所致。
社交娛樂業務一直是騰訊音樂招攬用戶的核心武器，而隨著該業務的日漸式微，騰訊音樂的使用者規模也持續萎縮：2024年第二季度，該板塊月活躍用戶數為9300萬，年減31.6%。
儘管付費用戶數同比微增5.3%，但ARPU(單一付費用戶平均收入)則較去年同期的135元下跌45.8%至73.2元，下滑幅度比較明顯。
(圖片來源：騰訊音樂財報)
對此，騰訊音樂管理層也在業績會中表示，對於社交娛樂業務，預計將繼續面臨競爭和宏觀環境等因素挑戰。
更具體來看，FOREXBNB認為，騰訊音樂的社交娛樂業務所面臨挑戰主要有以下三個面向：
一是，隨著科技的不斷發展，用戶的娛樂方式變得越發多樣化。除了音樂社交娛樂，用戶也可以選擇玩遊戲、看直播、刷短影片等其他娛樂方式。這導致用戶在音樂社交娛樂上的時間和精力被分散，對騰訊音樂社交娛樂業務的需求減少。
二是，伴隨著短視訊平台如抖音、快手等迅速崛起，這些平台不僅擁有大量的用戶和強大的流量優勢，也積極拓展音樂社交娛樂業務。它們透過短影片與音樂的結合，為使用者提供了更豐富多元的音樂娛樂體驗，吸引了大量用戶的時間和注意力，對騰訊音樂的社交娛樂業務造成了巨大的衝擊。
三是，相關部門對網路娛樂內容的監管力道不斷加強，推出了一系列政策法規，規範平台的內容創作、傳播和運營。騰訊音樂需要花費更多的精力和資源來滿足監管要求，這在一定程度上影響了其社交娛樂業務的發展速度和創新能力。
所以，當騰訊音樂的社交娛樂事業持續萎靡，用戶人數流失嚴重，這也意味著關於騰訊音樂的長期主義故事將出現一個大缺口。
線上音樂服務難扛成長“大旗”?
一分為二地看，如果說日漸式微的社交娛樂事業是拖累公司營收下滑的“元兇”，那隱現成長瓶頸的線上音樂服務能否扛起公司成長大旗，則依然是個未知數。
這也並非謬論。
今年第二季，騰訊音樂的線上音樂業務錄得收入54.2億元，年成長27.7%。其中，訂閱收入為37.4億元，年成長29.4%，主要係付費用戶及ARPU值增長雙輪驅動所致，广告及其他非訂閱收入為16.8億元，年成長23.5%,主要係創新廣告形式帶動廣告收入成長以及線下演出收入的成長。
具體來看該板塊的用戶“表現力”，期內，該公司線上音樂業務月活躍用戶數為5.71億元，年減3.9%。雖然月活人數規模下滑，不過公司的付費人數和付費率則逐步走高——今年第二季，公司線上音樂業務的付費用戶數較去年同期成長17.7%至1.17億，ARPU(單一付費用戶月均收入)年成長10.3%至10.7元。另外，音樂訂閱事業的付費率也終於突破了20%的大關。
近年來，由於反壟斷等因素，騰訊音樂喪失獨家版權優勢，“月活用戶流失”也成為騰訊音樂線上音樂服務的頭號問題。但由於這個問題是既定事實，且未找到好的解決方法，所以騰訊音樂也另闢蹊徑，將線上音樂服務的發展中心轉移至——透過精細化營運策略、有吸引力的會員特權及音樂內容深度挖掘用戶付費潛力。
顯然，從最新的付費人數和付費率成長表現來看，騰訊音樂還是收穫了一定成效。
但要注意的是，伴隨付費用戶和付費率年增幅的放緩，關於騰訊音樂的線上音樂服務的市場天花板輪廓也愈發明顯。
據先前財報披露，2024年第一季，該公司線上音樂服務的付費用戶人數為1.135億人，年成長20.2%。線上音樂服務的月度ARPPU(每付費用戶平均收入)為10.6元，年成長15.2%。伴隨著付費用戶和付費率年增幅的放緩，這也意味著公司從付費用戶身上獲取價值將越來越困難，恐怕難以複製Spotify的高付費率故事。
何出此言呢?
一方面，國內音樂市場競爭激烈，除了騰訊音樂外，還有網路易雲音樂、汽水音樂等競爭對手。網路易雲音樂透過與淘寶 88vip 綁定黑膠會員等方式，降低了用戶的付費門檻;汽水音樂則以低價的會員策略吸引了價格敏感型用戶，這些都對騰訊音樂的付費率成長造成了衝擊。
另一方面，過去騰訊音樂憑藉獨家版權獲得了一定的競爭優勢，但隨著版權政策的調整，獨家版權時代結束，各平台的音樂資源逐漸趨同。這使得騰訊音樂在內容上的優勢減弱，用戶選擇付費的動機也隨之降低。
另外，或是由於自身功能服務優勢不突出，譬如，與 Spotify 相比，騰訊音樂雖然在功能上不斷探索與創新，但在功能的獨特性和強大性方面仍有不足。抑或是由於付費模式複雜，目前有付費音樂包、VIP、超級會員等多種形式，還有數位專輯等單獨付費項目。這讓用戶在選擇時感到困惑，增加了決策成本，不利於付費率的提升。
一般來說，面對用戶規模下滑的狀況，企業只有透過提高用戶的付費率以及每個用戶的付費額度才能實現營運改善。對於騰訊音樂來說亦是如此，透過深度挖掘用戶付費潛力，已然轉移了一定的用戶規模下滑壓力。
但是從長遠的角度來看，這種擠牙膏式的成長，恐怕並不能帶來穩定且長期的收益。
結語
長期主義，講究的是源遠流長、長坡厚雪，但不論是日漸式微的社交娛樂業務，還是擠牙膏式成長的線上音樂服務，恐怕均已凸顯了騰訊音樂的成長疲態。而這或騰訊音樂Q2利潤大增，卻仍不被市場看好的關鍵原因。
這一點，騰訊音樂也意識到了。近年來，該公司不斷深化“一體兩翼”策略，“一體”是堅持以內容為核心主體，透過多種方式不斷豐富內容資源提升內容品質;“左翼”則是注重平台建設，不斷進行技術創新和功能升級，來提升使用者體驗; “右翼”則是注重生態拓展，透過積極在長音頻、數位藏品、音樂演出等領域不斷探索與佈置，進一步拓展及完善音樂產業生態。
上述動作的佈局，無疑顯露騰訊音樂追求長期主義的決心，但能否憑藉成長講好這個故事，恐怕是一個較大的未知數了。
