FOREXBNB獲悉,2024年一個令人驚訝的現像是,儘管全球央行從金融體系中抽乾了流動性,但股市卻逆勢大幅上揚。這一背景下,市場開始探討一個問題:如果流動性抽乾並未對今年市場構成重大阻礙,那麼明年流動性狀況改善是否會成為推動市場的順風?展望未來,全球經濟成長預計放緩,部分歸因於美國貿易政策的不確定性增加,而中國、歐洲和加拿大等主要經濟體預計將實施更寬鬆的貨幣政策。聯準會正在下調利率,並可能逐步結束量化緊縮(QT)計劃,该計劃自2022年中期以來已使聯準會資產負債表縮減了2兆美元。簡而言之,流動性枯竭的趨勢或將逆轉。
然而,評估流動性對資產價格影響的難度在於,金融市場和全球銀行體系的流動性水準難以追蹤。流動性通常以央行資產負債表的規模來衡量,儘管這種衡量方式較為粗略,其邏輯在於,資產負債表規模越大(尤其是銀行儲備水準越高),通常意味著股票市場表現越強勁。
例如,花旗分析師的模型顯示,聯準會持有的銀行儲備每變化1000億美元,就相當於標普500指數變動約1%。照此計算,今年由於儲備減少了約2000億美元,華爾街理論上應受到2%的打擊。但從全球視野來看,銀行儲備的12個月變化約為6000億美元,這似乎預示著全球股市應有更大跌幅。然而,實際情況是,標普500指數今年上漲了近30%,MSCI世界指數也上漲了20%。
另外,“G4”央行(聯準會、歐洲央行、英國央行及日本央行)資產負債表的總規模在2022年總金額2023年都下降了2.2兆美元,但全球股市卻在這一年下跌了20%後,又在第二年上漲了20%。這些事實表明,流動性只是影響市場的眾多因素之一,經濟成長、地緣政治、技術發展、收益情況、監理政策、投資者心理以及許多其他因素都可能對市場產生日常影響。
但這並不意味著投資者可以完全忽視流動性的變化。在評估央行資產負債表所隱含的市場流動性狀況時,關注銀行儲備仍然十分有用。如果儲備過低,可能引發貨幣市場利率飆升、信貸緊縮關切加劇,以及投資者拋售風險資產等行為。
目前,美國銀行儲備約為3.2兆美元,被認為是“充裕”的,但聯準會的目標是將這些儲備調整至“充足”水平,這正是其正在進行的資產負債表縮減計畫所追求的目標。
政策制定者欣慰的是,到目前為止,降息措施尚未对金融市场造成显著影响,正如美國財政部長珍妮特·耶倫所言,這一過程“就像看著油漆變乾一樣”。然而,市場可能在2025年初出現波動,促使聯準會暫停量化緊縮政策。
尤其是當選總統唐納·川普重返白宮、美國債務上限問題再次凸顯,以及聯準會隔夜回購機制(RRP)中的現金可能降至零時,這些都可能預示著一些聯準會官員所認為的“過剩”流動性的消失。高盛分析師預計聯準會將在第二季結束量化緊縮政策,而其他分析師則認為可能會更早。
聯準會、歐洲央行和英國央行的資產負債表佔各自GDP的比例目前均為自2020年初(疫情前)以來的最低水平。傑富瑞首席市場策略師戴維·澤沃斯今年2月預測,当聯準會的资产负债表规模达到7兆美元時,量化緊縮政策將停止,而当前聯準會的资产负债表规模已接近这一水平。
澤沃斯指出:“這是一份龐大的資產負債表……一個巨大的刺激。它提高了收益、名義GDP、利潤和估值。”即使央行流動性與市場之間沒有直接的機械聯繫,但聯準會“龐大”的資產負債表所傳遞的訊號表明,政策制定者希望保持流動性處於刺激水平,以支撐市場。因此,流動性上升(或至少沒有進一步下降)的預期可能足以提振風險偏好,為明年本已火熱的市場增添額外的上漲動力。