FOREXBNB獲悉，申萬宏源發布研報稱，川普的政策起點是減稅刺激經濟，但以赤字融資的減稅或增加政府債務，降低國民儲蓄，抬升利率，擠出私人投資。考慮關稅及減支效果後，美國赤字仍可能上升，財政循環的邏輯面臨挑戰。
熱點思考：美國財政的核心矛盾，“開源”而非“節流”
(一)美國財政循環：以減稅為起點，擴大替代性收入，緩和擠出效應
減稅是川普財政政策的當務之急，但對經濟的拉動偏中性。若缺少替代財政收入來源，減稅或將導致政府債務增加，減少儲蓄，提高利率，擠出私人投資。因而，川普一連串看似自相矛盾政策的背後，實質是以減稅為“循環”起點，透過加關稅、減少開支來緩和赤字壓力。
美國財政收入高度依賴個稅，替代性收入來源匱乏，明年美國稅收仍可能跟著經濟週期回落，對外加徵關稅或擴大財政收入的高機率選項。減稅或使明年美國赤字擴大2240億美元，2026年后赤字扩张幅度或更显著。但由於替代效應的存在，即使全球加關稅也難以取代個稅。
(二) 2025年削減財政支出力道可能有限，潛在減支規模或為200億美元左右
美國財政支出中，法定支出占主導，限制了支出的削減餘地。今年法定支出4.2兆美元;利息支出8817億美元;國防支出8490億美元，三者合計達86%;非國防自主性支出9480億美元。明年法定支出、利息支出、國防支出或仍将扩大，削減支出僅能瞄準在少數領域。
川普潛在的削減支出規模或為200億美元左右。川普主要減支目標包括：拜登新能源補助約20億、援助烏克蘭支出約70億、削減政府冗餘支出約23億、裁減聯邦僱員節省的薪資支出約80億。政府效率部作為外部諮詢機構，缺少行政權力和執行細節，實際影響或較為有限。
川普或重新分配拜登三大法案資金，而非直接削減。通膨削減法案中，已撥付經費佔比21%，川普或主要削減新能源汽車補助約20億美元。晶片法案方面，拜登已撥款85%，川普或重新分配剩餘資金使用方向;基建法案已撥款47%的資金，川普尚未明確提及削減基建支出。
(三)美國財政循環可能難以閉合，明年赤字率或擴大至6.8%
2025年美國財政赤字率或由6.4%上升至6.8%，2026年後赤字率或將進一步擴大。減稅政策或使明年赤字規模擴大2240億美元；削減支出或節省200億；對墨西哥、加拿大、中國加徵關稅或帶來1110億关税收入。2026年後，若減稅法案順利通過，赤字率或將進一步擴大。
美國歷史上三次成功的赤字削減主要依賴經濟成長，僅靠削減支出或難以改善赤字問題。美國企業稅率已處於較低水平，減稅的邊際提振作用或減弱，赤字擴大或進一步擠壓減稅效果，可能形成負面循環，導致川普或僅能重演雷根週期的前半場：赤字惡化的同時，經濟出現走弱。
風險提示：地緣政治衝突升級;美國經濟放緩超預期;聯準會再次轉“鷹”。
