FOREXBNB獲悉，第一上海發布研究報告稱，維持名創優品(09896)“買入”評級，預計24-26年經調整淨利分別為28.1/35.7/43.4億元，故給予目標價58.29港幣。本公司作為全球自有品牌綜合零售龍頭，海內外拓店空間廣闊。展望未來，隨著海外銷售佔比提升、品牌升級和超級IP策略的深化實施，公司獲利能力可望持續提升。
業績狀況：2024Q1-Q3/Q3，公司實現收入122.81/45.23億元，同比+22.8%/+19.3%,經調整淨利潤19.28/6.86億元，同比+13.7%/+6.9%，經調整淨利率15.7%/15.2%。
第一上海主要觀點如下：
國內同店承壓，IP策略帶動客單價穩定提升：
國內名創優品Q1-3/Q3實現營收70.3/24.4億元，同比+14.0%/+5.7%。截至2024年9月國內名創優品门店数量为4250家，Q3淨增加門市135家。預計在IP策略的銷售拉動下，高線城市同店表現優於低線城市。TOPTOYQ1-3/Q3實現營收7.0/2.7億元，同比+42.5%/+50.4%。Q1-3TOPTOY收入增速表現亮眼，主要得益於同店銷售中單位數成長及平均門市數量快速成長。截至2024年9月TOPTOY門市數量達到234家，Q1-3/Q3淨增門店86/39家。
海外拓店穩健，Q4旺季可望迎來業績釋放：
海外名創優品Q1-3/Q3實現營收45.4/18.1億元，同比+41.5%/+39.8%。其中Q1-3直營/代理市場收入分別實現收入24.48/20.95億元，同比+54%/+46%。截至2024年9月，海外名創優品门店数量达到2936家，Q3季淨增加門市183家。Q1-3海外同店銷售實現高單位數成長，分地區來看，拉丁美洲/北美洲/亞洲/歐洲Q1-3同店銷售分別實現10-20%低段/中單位數/高單位數/低單位數增長，該地區Q3分別比起淨增門店14/60/88/16家。預計隨著Q4海外旺季到來，疊加哈利波特IP催化，海外銷售業績將有望迎來進一步釋放。
毛利率創新高，銷售費用率較去年同期提升5.1pct：
毛利率方面，Q1-3公司實現毛利率44.1%，年減3.7pct，Q3單季公司毛利率年增3.1pct至44.9%，再創新高。Q1-3公司毛利率的提升主要得益於1)海外收入佔比及海外直營市場收入貢獻佔比提升，Q1-3海外收入貢獻佔比由去年的32%提升至今年的37%，海外直營市場的收入佔比由去年的14.9%提升至今年的19%;2)隨著IP策略的有效執行，名創優品海外和TOPTOY毛利率有中高個位數提升。費用率方面，Q1-3/Q3，公司銷售費用率為20.5%/22.0%，同比+4.9/+5.1pct，主要因為海外直營市場加速拓店，導致租金、折舊及攤銷、工資等相關費用增加;公司管理費用率為5.3%/5.2%，同比+0.4/+0.7pct，主要由於業務成長相關的人員相關開支成長。
