FOREXBNB獲悉，開源證券發布研究報告稱，維持名創優品(09896)“買入”評級，維持2024-2026年獲利預測，預計歸母淨利為27.3/33.9/41.6億元。公司2024Q3實現營收45.23億元，同增19.3%，經調整淨利為6.86億元，同增6.9%。公司堅持品質零售與興趣消費策略，在IP策略下預計名創優品國內憑店型矩陣&O2O驅動高品質成長、海外拓店加速推進、TOPTOY獲利持續向好，抓住線下零售變革機會入股永輝超市。
開源證券主要觀點如下：
中國：MINISO店型矩陣&O2O驅動同店成長，TOPTOY獲利持續向好
(1)MINISO：2024Q3收入24.4億元(+5.7%)，其中線下收入同增3.8%。年初至今門市淨增324家至4250家(單Q3淨增135家)，有望完成2024年淨增350-450家目標。看好IP及品類場景化下店型矩陣佈局，預計店效將隨差異化消費需求匹配以及O2O增加觸達點而提升，短期預計Q4線下渠道隨哈利波特等IP及線下客流回暖。(2)TOPTOY：2024Q3收入2.72億元(+50.4%)，同店同增14%，年初至今門市淨增86家至234家(單Q3淨增39家)，Q3自研產品佔比上季提升，獲利持續向好。
MINISO海外：拓店超預期&單店表現穩健，看好歐美加速擴張&經營槓桿釋放
2024Q3實現營收27.32億元，同增43%，其中直營/代理市場營收同增+45%/22%;年初至今門市淨增449家至2936家(單Q3淨增183家，直營/代理淨增131/52家)，拓店超預期，预计全年淨增650-700家目標(此前为淨增550-650家)。隨著海外品牌知名度提升疊加IP策略深化，同店穩定成長，2024Q1-Q3同店高單增长，分市場看，北美洲/拉丁美洲/亞洲(除中國外)/欧洲可比同店同增中單/10-20%/高單/低單增长，看好Q4海外旺季店效持續提升，經營槓桿釋放帶來利潤率逐漸提升。
獲利能力：海外直營門市擴張短期拖累費用率，看好獲利能力未来稳步提升
(1)毛利率：2024Q3毛利率為44.9%(同比+3.1pct)，主要係海外高毛利的直營收入佔比提升、TOPTOY產品組合最佳化帶動毛利率提升。(2)期間費用率：2024Q3期間費用率為27.3%(同比+5.9pct)，銷售/管理費用率分別+5.1/+0.7pct，銷售费用率大幅增加主要系海内外直营店扩张，相關租金、折舊及攤銷、工資等費用增加。(3)淨利率：2024Q3經調整OPM為15.2%。
