FOREXBNB獲悉，天風證券發表研報稱，市場正處於“強預期，弱現實”的賽點2.0第二階段，類似23H1的“槓鈴策略”：一邊是政策態度轉向，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情佔優、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策生效需要時間，政策推出節奏和力道也會根據經濟現狀“邊走邊看”，“弱現實”或將持續一段時間，壟斷紅利不時會有所表現。惠民生、促消費後續政策加力也值得期待，可關注政策發力，存量利率政策的效果也或逐步體現。

市場思考：目前A股的中長期投資價值如何？

1）巴菲特指標全球範圍來看處於低位，也明顯低於自身幾個歷史極值。截至2024.11.22，A股總市值佔GDP比重為64%，2005年至今歷史分位數為81%，2005-2007年的多頭市場中，A股總市值佔GDP比重最高接近120%，但很快回到80%以下，而大周期來看此指標底部不斷抬升。

2）除巴菲特指標外，我們計算股市總市值佔M2比重補充衡量A股中長期價值，A股總市值佔M2比重目前為27%，歷史分位數為56%。歷輪牛市期間此指標均普遍脈衝式上升，例如2005-2007年、2008-2009年、2014-2015年、2019-2021年，隨著全社會財富再配置，此指標中長期仍有空間。

3）估值方面，A股估值整體低於美股，並和英國、日本相當，但結構方面內部差異較大。4）另外考慮經5年周期調整後的本益比（CAPE），9/30全A的CAPE為7.67，處於2008年末以來的25.3%分位；11/23全A的CAPE水平為7.65，與9/30相近。

國內：10月財政收支均持續回暖

1）10月財政收入累計年減幅收窄，當月同比有較大幅度成長，10月全國財政收入年比報5.49%，前值2.45%，中央地方財政收入年比均呈現持續成長趨勢，非稅收入繼續承擔財政收入主要拉動項，10月財政支出年增幅走闊，全國財政支出年減報10.37%，前值5.15%。10月全國政府基金收入較去年同期回升至10.00%，前值-14.21%，土地成交有所回暖，一本帳、二本帳支出端年均回升。

2）交運高頻指標方面，地鐵客運量指數和貨運流量指數均回落。

3）工業生產騰落指數持平，純鹼、唐山高爐、輪胎回升，甲醇、山東地煉、聚酯長絲回落。

4）國內政策追蹤：習近平宣布中國支持全球發展的八項行動；習近平出席二十國集團領袖高峰會並發表重要講話；習近平向2024年世界網路大會烏鎮高峰會開幕影片致賀；國家發展改革委舉行11月份新聞發布會。

國際：地緣局勢依然緊張

1）俄烏衝突跟蹤：烏克蘭用“風暴之影”打擊俄境內​​目標；澤連斯基表示想透過“外交途徑”收復克里米亞；普丁證實對烏實戰測試新型中程高超音速飛彈。2）內塔尼亞胡表示即使達成停火協議，仍會打擊真主黨；美國在安理會再次否決加薩停火決議草案；國際刑事法院逮捕令在以色列引發恐慌。3）據CME“聯準會觀察”，截至2024/11/23，聯準會12月降息25基點的機率為52.7%，維持現有利率的機率為47.3%。

行業配置建議：賽點2.0第二階段，政策驅動與主題輪動

賽點2.0第二階段的主要矛盾是資金面和基本面的背離，不僅使得市場呈現寬幅震盪特徵，也使得主題行情劇烈波動下機構較難參與，在明年春節歸來基本面改善驗證前，切忌追高賣低。政策驅動與主題輪動掌握信創與消費階段大波動，重視恆生互聯網。另外，央行新設立的互換便利工具與股票回購、增持專案再貸款，為壟斷紅利帶來增量邏輯。

市場正處於“強預期，弱現實”的賽點2.0第二階段，類似23H1的“槓鈴策略”：一邊是政策態度轉向，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情佔優、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策生效需要時間，政策推出節奏和力道也會根據經濟現狀“邊走邊看”，“弱現實”或將持續一段時間，壟斷紅利不時會有所表現。惠民生、促消費後續政策加力也值得期待，可關注政策發力，存量利率政策的效果也或逐步體現。

風險提示：地緣衝突超預期，海外通膨持續性超預期，流動性收緊超預期。