FOREXBNB获悉,天风证券发表研报称,市场正处于“强预期,弱现实”的赛点2.0第二阶段,类似23H1的“杠铃策略”:一边是政策态度转向,对未来预期改善,风偏上行,成交额持续高位,导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃;另一边是政策生效需要时间,政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”,“弱现实”或将持续一段时间,垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待,可关注政策发力,存量利率政策的效果也或逐步体现。

市场思考:当前A股的中长期投资价值如何?

1)巴菲特指标全球范围来看处于低位,也明显低于自身几个历史极值。截至2024.11.22,A股总市值GDP比重为64%,2005年至今历史分位数为81%,2005-2007年的牛市中,A股总市值占GDP比重最高接近120%,但很快回到80%以下,而大周期来看该指标底部不断抬升。

2)除巴菲特指标外,我们计算股市总市值占M2比重补充衡量A股中长期价值,A股总市值占M2比重目前为27%,历史分位数为56%。历轮牛市期间该指标均普遍脉冲式上升,例如2005-2007年、2008-2009年、2014-2015年、2019-2021年,随着全社会财富再配置,该指标中长期仍有空间。

3)估值方面,A股估值整体低于美股,并和英国、日本相当,但结构方面内部差异较大。4)另外考虑经5年周期调整后的市盈率(CAPE),9/30全A的CAPE为7.67,处于2008年末以来的25.3%分位;11/23全A的CAPE水平为7.65,与9/30相近。

国内:10月财政收支均持续回暖

1)10月财政收入累计同比降幅收窄,当月同比有较大幅度增长,10月全国财政收入同比报5.49%,前值2.45%,中央地方财政收入同比均呈持续增长趋势,非税收入继续担当财政收入主要拉动项,10月财政支出同比增幅走阔,全国财政支出同比大幅回升报10.37%,前值5.15%。10月全国政府性基金收入同比回升至10.00%,前值-14.21%,土地成交有所回暖,一本账、二本帐支出端同比均回升。

2)交运高频指标方面,地铁客运量指数和货运流量指数均回落。

3)工业生产腾落指数持平,纯碱、唐山高炉、轮胎回升,甲醇、山东地炼、涤纶长丝回落。

4)国内政策跟踪:习近平宣布中国支持全球发展的八项行动;习近平出席二十国集团领导人峰会并发表重要讲话;习近平向2024年世界互联网大会乌镇峰会开幕视频致贺;国家发展改革委举行11月份新闻发布会。

国际:地缘局势依然紧张

1)俄乌冲突跟踪:乌克兰用“风暴之影”打击俄境内目标;泽连斯基表示想通过“外交途径”收复克里米亚;普京证实对乌实战测试新型中程高超音速导弹。2)内塔尼亚胡表示即使达成停火协议,仍会打击真主党;美国在安理会再次否决加沙停火决议草案;国际刑事法院逮捕令在以色列引发恐慌。3)据CME“美联储观察”,截至2024/11/23,美联储12月降息25基点的概率为52.7%,维持现有利率的概率为47.3%。

行业配置建议:赛点2.0第二阶段,政策驱动与主题轮动

赛点2.0第二阶段的主要矛盾是资金面和基本面的背离,不仅使得市场呈现宽幅震荡特征,也使得主题行情剧烈波动下机构较难参与,在明年春节归来基本面改善验证之前,切忌追高卖低。政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动,重视恒生互联网。另外,央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款,为垄断红利带来增量逻辑。

市场正处于“强预期,弱现实”的赛点2.0第二阶段,类似23H1的“杠铃策略”:一边是政策态度转向,对未来预期改善,风偏上行,成交额持续高位,导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃;另一边是政策生效需要时间,政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”,“弱现实”或将持续一段时间,垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待,可关注政策发力,存量利率政策的效果也或逐步体现。

风险提示:地缘冲突超预期,海外通胀持续性超预期,流动性收紧超预期。