FOREXBNB獲悉，中國銀河證券發布研報稱，自2024年九月底以來，一攬子政策陸續推出，伴隨11月8日人大常委會閉幕，財政化債政策的方案公佈，今年系列政策及明年可能存在的增量政策方向基本明確。而對於投資而言，重要的是各項政策對經濟的影響機制和拉動動作以及其是否能夠有效助力經濟發展復甦。結合目前明確的政策方向和能夠看到的部分線索，該行對今年已經出台以及明年可能出台的各項財政支出的經濟效果進行了詳細測算。

中國銀河證券主要觀點如下：

一是新一輪財政化債如何影響經濟?

一則是騰挪資源增加財政支出，本輪債務置換使得地方償債支出每年減少1.74兆元，該行預計假設其中有1兆元转换为地方实际财政支出，對GDP增速的直接拉動動作用在0.7個百分點左右。

二則是大幅改善流動性，解決“多角債”問題，“帳面收入”轉為實際收入後，一方面根據邊際消費傾向直接拉動消費，另一方面在“投資-收入-再投資”循環重啟後，有望拉动民间固定资产投資预期和增速回升。

二是閒置土地收購：短期控制供給長期拉動投資。

閒置土地收購對經濟有緩解現金流及帶動新增投資的兩面影響。該行測算目前全國合計尚未開工的住宅與商服土地面積或在5.76億方左右，合計土地價值約為3.5兆元左右，假設未來按照平均80%折價收購和50%收購量計算，對應閒置土地收購所需的資金規模應在1.4兆左右，大幅改善城投和房企現金流。

其次，閒置收購短期目的是控制土地供給、促進房價穩、改善現金流，長期仍需用於投資，依照過去土地佔房地產開發投資成本計算，閒置土地回收再利用預計在未來帶動1兆元新增房地產開發投資。

三是存量商品房收購：助力市場止跌穩定，促進改善型房屋投資再增長。

我國商品房待售面積為7.3億平米，依照過去十年待售面積均值5.3億平米测算，本輪收儲需消化庫存面積大致應在2億平米左右，對應規模約在2.17兆元左右。依前期地方收儲方案平均50%的折價率計算，對應所需資金在1.1兆元左右。如在明年全部落地，對應拉動房地產銷售增速應在10%以上。

商品房銷售對GDP拉動動作用分為售屋環節增加價值及購屋後每年以購屋價格計入GDP的虛擬折舊(售價的2%)兩部分，對經濟拉動動作取決於收購價格。但收儲更重要的意義或在於短期快速清出後，促進開發投資的較快回升。結合國際經驗和我國國情來看，未來改善住宅仍有大量的投資空間。

四是新型城鎮化建設：投資、消費均有較大潛力。

新型都市化建設計畫提出5年內常住人口都市化率提升至接近70%，對應未來每年需要新增的城鎮人口約為900萬人。一方面，“市民化”公共服務需求對應每年所需新增投資和支出規模在1.35兆元左右，帶動固定資產投資成長2.6%。另一方面，都市化率提升後，由於公共服務供給增加或將帶動消費需求每年提升7500億元，拉動社會零售總額成長1.54%。

另外，新型都市化建設下城市管網改造投資空間較大，按前期發改委所述總需求約4兆。如果在都市化5年規劃期同步完成，每年新增投資8000億元，帶動固定資產投資成長1.54%。

五是以舊換新：明年商品消費可望延續，服務消費可望加碼。

今年家電“以舊換新”政策效果逐步釋放，对消费拉动作用显著。該行測算日均財政補貼使用量由9月份的3.59億元/日，逐步提升至11月的5.84億元/日，拉動消費總規模約1500億元。根據我國以往的家電補貼政策經驗來看，一般保單的持續時間均為2-5年，該行測算目前應仍有1.77億台家電置換需求，2025年消费品以舊換新政策有望延续。

按目前估算2024年消費以舊換新補貼共計規模約在1000 億元左右(汽車+消費品)，如果2025年超長期特別國債發行規模可望達到2兆元，等比例現行外推，用於支持消費的金額約為2000億元，以兩倍財政乘數效應的測算的話，對於社零的拉動動作約為0.8個百分點。另外，2025年消費補貼政策可望進一步拓展至服務業消費領域。

六是助學補貼：已推出相關政策細則，直接拉動消費成長。

11月4日財政部等四部發布了《關於調整完善國家助學貸款有關政策的通知》，進一步明確了相關政策細則，包括：國家獎學金獎勵名額翻倍、提高本專科生獎學金獎勵標準及助學金資助標準、加大國家助學貸款支持力度。

該行測算，2024年起實施的學生群體獎勵政策將產生109億元增量補貼支出。考慮到學生群體邊際消費傾向較高，可望全部轉化為消費。同時，減輕學生群體負擔。

七是生育補貼：明年可望推出增量政策。

近年來，生育、養育成本不斷提升已成為限制生育率的主要原因之一，中國家庭追蹤調查CFPS2010-2018數據進一步顯示目前孩子的養育成本佔家庭收入的比例接近50%。2024年10月國務院印發《關於加速改善生育支持政策體系推動建立生育友善社會的若干措施》的通知，強調要建立生育補助等製度。

實際上，我國目前已多開始發放育兒補貼，目前各地平均發放標準大致在一次性生育補貼5000-10000元、按月發放育兒補貼500-1000元每月。假設明年依一次性補助二孩5000元、三孩10000元，按月補助二胎及以上每孩每月800元的標準發放全國性補貼，對應財政補貼資金約2300億元，依照該行測算的當前邊際消費傾向65%計算，將帶動新增消費支出約1500億元。

風險提示：政策理解不到位的風險；國內經濟數據超預期的風險；海外經濟和政策超預期的風險；資料測算假設與實際有偏差的風險；政策具體落實執行不到位的風險。