“上躥下跳“的非農數據還有多少意義？非農就業從“火熱”到“冰點”只花了一個月的時間，下修資料似乎也成了司空見慣的操作，而10月的非農幾乎是8月的重現——同樣受颶風等不確定性因素的影響，同樣是不如預期，而市場卻如此淡定。非農資料背後還有什麼值得挖掘的經濟與市場訊號？我們認為這可能是難得的觀察當前市場預期和部位的時間窗口：
首先，美國就業基本面不好，但由於暫時性衝擊的原因，“差”得不夠徹底。第二，就短期市場而言，雖然有聯邦儲備銀行和白宮官員事先的風險提示，但是市場波動克制(圖1)，說明部位不極端，當前市場的交易大方向，如再通膨等還能持續一段時間。
與此相對應，10月非農的角色是幫忙鞏固了今年年內還有兩次降息的預期，但對於明年降息路徑往緊縮方向的修正並沒有太多影響。
第三，透過觀察數據公佈後各類資產的反應，我們看到資產當前的相對強弱，美元多頭和美債空頭無疑還是最強，美股和貴金屬向上動力趨弱，尤其要警惕白銀。
非農就業大幅不如預期，有不少可能是偶然因素解釋不了的。10月新增非農就業1.2萬人，遠不及彭博一致預期的10萬人，前值從25.4萬下修至22.3萬。拆產業結構看似乎也不樂觀，就業的成長依舊是靠政府部門、以及教育醫療產業的支撐，兩者共計新增9.7萬人就业。
製造業就業減少4.6萬人，同日公佈的10月ISM製造業PMI錄得46.5，和波音公司的罷工以及颶風的衝擊密切相關。然而休閒酒店服務業、零售業在暑期旺季結束後，就業轉為下滑。專業和商業服務就業減少4.7萬人，其中“臨時性幫助服務”是周期性較強的分項，大幅減少4.9萬人，背後可能不單純是惡劣天氣的影響。
失業率維持低位，主因新進入勞動市場的群體下降。保留3位小數後，10月美國失業率小幅升至4.145%(前值4.051%)。失業人口中，“新進入勞動市場者”在9至10月連續下降，主因移民群體以及應屆畢業生的減少，这带动失業率維持低位，抵消了“永久性失業人口”上升對失業率的推升作用。
10月新增就業大跌可用颶風和波音罷工解釋，但還有其他訊號顯示勞動力市場放緩。一是職缺超預期下降。9月JOLTS職位空缺744.3萬人，显著不及预期，職位空缺率从4.7%降至4.5%，職位空缺/失業人口比率降至1.09，低於2019年水準。
二是私人部門裁員反彈。9月JOLTS私營裁員率上升至1.3%，挑戰者企業裁員人數(12個月移動均值)在今年6月以來呈現反彈趨勢。
第三是失業持續時長上升。失業時長15週以上人口占總失業人口比重進一步上升至40.4%，半年內累計上行了7.1個百分點；失业人口平均失業時長升至22.9週，半年內累計成長了3.0週。
四是製造業就業市場景氣度仍在低位。10月ISM製造業PMI就業分項小幅反彈至44.4，仍显著低于荣枯线。製造業就业扩散指数(領先指標)仍在下降趨勢中。降息托就業的效果仍不夠明顯。
非農發布後，年內降息2次的預期被穩住了。由於聯準會和白宮官員提前提示了“颶風”和“波音罷工”會影響10月就業，市場對本期非農“爆冷”已有心理預期，數據公佈後2Y美債下行0.17%，隨後回升。CME聯準會觀察工具顯示11月降息25bp機率為98%，11月亮盤12月各降息25bp的機率從前一日的75%升至82%。
市場動能的觀察窗口。儘管市場整體波動不大，但透過觀察數據公佈主要相關資產的表現，我們還是能捕捉一些蛛絲馬跡：
首先，以做多美元、做空美債為代表的再通膨交易，依舊是短期內市場最強的邏輯。真正的轉折點可能需要大選落地以及聯準會強化明年降息的決心。
其次，可能由於部位不極端，美股依舊是資金青睞的方向，但在再通膨甚至可能是偏滯膨的擔憂，美股的上漲空間是受限制的。
第三，以黃金為代表的貴金屬似乎沒有坐上再通膨的“東風”，上漲的動能相對更弱些，不過考慮到國家購買的支撐，白銀的風險可能會更大些。
風險提示：海外貨幣政策超預期、地緣因素超預期。
本文轉載自微信公眾號“川閱全球宏觀”，作者：邵翔、裴明楠；FOREXBNB編輯：嚴文才。
