FOREXBNB獲悉，招商證券發表研報稱，增量資金屬性與風格定價權是中期風格形成的關鍵原因。投資者在經濟環境變化或處於經濟週期不同階段時，選擇風格不同，而擁有風格定價權的增量資金，往往會形成正回饋，從而決定了市場中期風格。924本輪行情中科創創業ETF淨申購放量，使得科創龍頭明顯佔優。綜合來看，隨著被動投資崛起和ETF逐漸成為新增量資金範式，有望形成經典的正向回饋效應，高ROE/高FCF質量龍頭和科技龍頭可以作為當前的啞鈴型組合。

增量資金屬性與風格定價權。增量資金的多寡決定了市場整體漲跌幅度，增量資金的屬性、增量資金偏好的方向就成為決定哪一部分的股票上漲的另一個關鍵力量。能夠持續流入某一類型股票，並且形成“獲利——吸引更多增量資金——進一步推動價格上行”的正向回饋，就是所謂“風格定價權。”以公募基金、保險、北上資金等專業機構類資金占主導時，大盤風格往往相對佔優，而成長價值風格則取決於不同階段主力增量資金的類型及其產業偏好。

2013-2015：融資資金與成長風格。融資資金是市場內的槓桿資金，屬於典型的右側資金且具有助漲助跌特點。從行業偏好來看，融資資金偏好成長性高的板塊。2013-2015年融資資金是市場最主要的增量資金來源，在行動網路浪潮中帶動成長風格領漲。

2016：保險資金與大盤價值及紅利風格。保險資金是市場上風險偏好最低、投資期間最長的一類資金。保險資金主要來自保費收入，其中久期較長的壽險又佔據大頭，負債端長久期決定了保險資金資產端投資期間更長。2016年保險資金成為市場重要增量資金，在市場成交量低迷階段多次舉牌金融地產板塊上市公司，使得大盤價值風格明顯佔優。

2017-2018：北向資金。中長期來看，外資處於整體增配A股的趨勢，對A股及其風格、行業的表現有較明顯的影響。历史上北向資金明显偏好绩优白马龙头，2017-2018年北向資金集中净流入使得沪深300、大盘成长风格显著占优。但是北向資金的偏好并非一成不变，今年以來同樣增配紅利資產。

2019-2021：主動式基金。專業的研究能力與績效評估的壓力，使得主動公募更傾向於選擇高景氣的成長風格。2019-2021年，公募基金作為市場主力增量資金階段，以茅指數、宁组合为代表的成长风格显著跑赢全市场。

2021-2023：主動量化。主動量化基金持股分散，持倉風格相對偏小盤風格，相較於公募量化，私募量化規模更大。主動量化规模扩张能够为小微盘股提供流动性，使得21-23年極小市值風格相對佔優。

2023年至今：保險及被動ETF，保費收入的持續成長使得保險資金成為今年以來最重要增量資金，投資環境變化和新會計準則實施使得險資更偏好高股息資產，從而強化中證紅利、大盤價值風格。基金被動化投資趨勢持續，ETF規模的持續擴張已成為A股市場的重要變數，被動基金具有明顯的買入並​​持有特徵，風格上對權重龍頭風格有正向回饋作用。

未來增量資金趨勢展望：此前滬深300ETF持續淨申購使得以300品質/A50为代表的高品質龙头相对占优。924本輪行情中科創創業ETF淨申購放量，使得科創龍頭明顯佔優。綜合來看，隨著被動投資崛起和ETF逐漸成為新增量資金範式，有望形成經典的正向回饋效應，高ROE/高FCF品質龙头和科技龙头可以作为当前的哑铃型组合。

風險提示：經濟數據不如預期，海外政策超預期收緊，歷史偏好不代表未來。