野村董事總經理、美洲跨資產宏觀策略師Charlie McElligott在最新報告中警告，近幾週，市場對川普和美國共和黨拿下國會兩院的大選假設結果對沖過度，可能出現哈里斯支持率比預期高、大選陷入僵局的結果，屆時各類資產都會有逆轉的風險。
比如，美債將可能因軋空而上漲，而股市會在民主黨成為國會兩院多數黨的情形下大跌。
首先，McElligott的報告指出，債市正處於持續的“嚴峻時刻”。
因為在未來幾天和接下來的兩週內將經歷美國財政部在聯邦政府2025財年前期的大舉發行，包括發行700 億美元的五年期美國公債690 億美元的兩年期公債、440億美元的七年期公債，披露美國職缺數的JOLTS報告，財政部最新的再融資公告，個人消費支出 (PCE)、非農就業數據 (NFP)、美國總統大選日和 11 月聯準會貨幣政策委員會FOMC會議。
美國政府的大規模預算赤字支出將推升名義GDP，而比起持續高於聯準會目標的通膨，聯邦儲備銀行對雙重使命中的就業任務看得更重，就業顯然被視為更大的經濟風險。
考慮到這種情況，美國國債持續數週的期限溢價重建已經很容易合理化。
交易對沖過度 可能出現“哈里斯意外” - 圖片1" src="default/20241029/fb836d96e7979f210d0a15ed849283eb.png">
但現在，美國總統大選候選人有可能採取更“財政擴張”的政策。看漲黃金/加密貨幣背後的主題就是，在“財政主導”的世界中，未來美元將“貶值”，再加上聯準會和市場將“穩定”在高於目標的美國通膨水平，如果你願意的話，可以理解為央行和政府的CDS。
特別是在市場積極對沖川普當選、共和黨拿下國會兩院多數席位——所謂紅色橫掃的情況下，這是最悲觀的美債期限押注結果，因為那種情況下，新一屆美國政府將推行極具刺激的政策組合，即大幅放寬監管疊加減稅，而川普上任第一天還有衝擊價格的關稅帶來“再通膨”的衝動。
今年夏末就業數據引發的8月“硬著陸”恐慌和“聯準會政策失誤”左尾恐慌成為遙遠的記憶，因為“衰退交易”基本平倉。
最近幾週，資金向長端/債券和短期利率（STIRS）下行保護轉移都體現了，交易者預計，未來幾乎所有情境下政府支出都會持續成長，因為來自認可聯準會今年寬鬆金融狀況指數（FCI）的“動物精神”產生經濟連鎖反應，已經幫助亞特蘭大聯邦儲備銀行GDPNow經濟成長預期推升到3.3%。
債券和STIRS中仍存在一個持續去槓桿風險的傳統多倉，它仍然來自系統趨勢/ CTA 管理期貨領域。野村估算，該領域過去一個月拋售的G10國家國債規模約為900億美元，STIRS的拋售規模約 540億美元。
目前，野村認為仍嚴重偏向進一步的“供應”風險，期貨有下跌2%的波动風險。野村估算，在出現進一步拋售催化劑的情況下、即拋售越多、債券/STIRS價格越低的負Gamma情況下，可能還有2410億美元的債券和2470億美元的STIRS被拋售。
綜上所述，在最近幾週受到如此多的“川普 / 紅色橫掃”對沖影響之後，債市最大的局部“衝擊”將出現在被野村稱為“哈里斯意外”的結果時，特別是久期方面“哈里斯 + 大選陷入僵局 / 國會分裂”結果，這將引發各類資產的“逆轉風險”，尤其是債券隨後上漲 / 軋空導致的走高，很可能是美債殖利率曲線的牛市趨平。
因此，野村看到了一些STIRS 和美國國債的上行空間，也就是在出現“哈里斯僵局/分裂”結果的情況，屆時也會有相關主題股票的逆轉（銀行/金融的看跌價差 -押注川普橫掃/“經濟過熱”/放鬆監管主題股票的平倉風險）並且預計，在哈里斯“僵局”交易的情形下，黃金/加密貨幣會受到擠壓。
同時，野村認為，作為Delat最低的大選結果，民主黨拿下國會兩院多數席次的所謂“藍色橫掃”是造成股市唯一大幅“下跌”情境，若出现藍色橫掃，股市未來一到三個月可能會下跌7%至10%，因為重新加強監管和加稅對企業每股收益（EPS）預期成長會產生負面影響，尤其是選舉前大幅反彈後。
股市的情況和幾個月前McElligott一直在說的一樣：由於事件風險的聚集，市場仍然處於“過度對沖”狀態，並且在過去三個月經歷了兩次“波動衝擊”事件後，正在強制進行“風險管理”。
而如果沒出現上述最糟糕的情形多次上頭條，上述風險“清除”，過度對沖的交易就會平倉，產生直到今年年底的機械“出價”，因為很多人未能捕捉大選前這波上漲行情，之後將出於害怕錯過上漲的FOMO心態追逐業績。
這就為大選後的事件風險“清算”創造了條件，那將導致波動率重新降低，並可能推高現貨股票價格。
因為1、虧損的OTM 下行股票指數對沖解除，交易商隨後將以數百億美元的Delta 規模回購其空頭期貨；
2、緩慢建立的“空頭上行買權”右尾對沖回升Delta；
3、到12月的“重置較低”指數 iVol和 DECQ 期權到期創造了額外的 Vanna 順風；
4、企業回購股票的窗口在財報後重啟；
5、系統目標波動率/波動率控制基金被迫從已實現波動率重置中機械地購買大量期貨；
6、由於假期休市，所有市場都進入一年中流動性最差的時期，這意味著買賣價差較大，風險承擔/便利程度較低，這往往會加劇波動。隨著報價提高，所有買盤都可能類似“一顆籃球穿過一條消防水帶”。
本文編選自“華爾街見聞”，FOREXBNB編輯：陳筱亦。
