高盛分析：美元走弱與美債收益率上升的非常態組合
高盛指出，外匯市場目前出現了美債收益率上升與美元走弱的非常態組合，這一現象的核心在於美國關稅政策的設計與實施正在逐步侵蝕美元的核心支撐要素。
傳統支撐美元強勢的兩大支柱——美國資產的超額回報預期與“美國例外主義”正面臨關稅政策的雙重打擊。一方面，廣泛實施的關稅法案迫使本土企業被動接受定價權削弱，直接壓縮企業利潤率；另一方面，消費者實際收入受損將削弱美國國內需求，形成經濟基本面的負反饋循環。
市場機制層面，90天關稅暫停期雖暫時緩解了“美元搶購潮”風險，但政策不確定性反而拓寬了貶值路徑。近期收益率曲線陡峭化、股市下跌與美元走弱的三重組合，重現了2022年末英國市場危機的危險信號，反映出市場對美國治理能力與制度信譽的深度擔憂。
儘管政策調整試圖通過收窄關稅談判範圍、強調財政支持等手段重塑信心，但市場波動率創紀錄而美元流動性未見緊張的現狀，暗示着機構投資者正在重新評估美元資產的長期價值定位。
日元作爲避風港的角色
日元往往在美國經濟衰退風險上升時表現最佳，此時收益率與股市通常同步下跌。過去幾天的特殊性在於，美國衰退概率攀升的同時，美債收益率（多因素推動）走高且股市走低。
儘管4月7日的初始拋售令日元承壓，但隨着市場壓力跡象加劇（直至90天關稅延遲公告平息擔憂），日元在隨後數日走強。統計2000年以來股債雙殺日的美元/日元回報率可見，當VIX處於高位時，日元相對廣義美元的表現愈發優異；在VIX峯值日，日元更是直接對美元走強。
美國政策不確定性與衰退風險高企時，日元通常受益最大，高盛認爲值得增持日元頭寸——即便市場恐慌顯著緩解。日本更趨鴿派的通脹與利率政策，也不太可能成爲日元繼續走強的阻礙，正如近年日本央行的加息並未對日元弱勢構成阻力。
總體而言，全球經濟與市場的短期下行風險，促使高盛繼續看好日元相對澳元等週期性貨幣及美元的戰略性走強。事實上，若美國勞動力市場惡化跡象顯現或市場壓力加劇，該行預計美元兌日元將在短期內快速觸及12個月目標位135。
