瑞銀：“別無選擇(TINA)” 中國投資者看好黃金

瑞銀報告：中國貴金屬行業考察後對黃金市場持樂觀態度，上調2025年黃金目標價至3500美元/盎司

瑞銀在結束對中國貴金屬行業的年度考察後，對黃金市場前景持更加樂觀的態度。上週五，金價創下新高，瑞銀因此將2025年黃金目標價上調至每盎司3500美元。上海黃金交易所黃金溢價較倫敦本地金價大幅擴大至每盎司40美元。在黃金ETF及人民幣貶值背景下，小克重投資金條需求強勁；而珠寶消費因價格高企同比下降24%，但高端工藝產品逆勢回升。市場普遍樂觀預期進口配額即將釋放以緩解庫存壓力。

市場情緒與投資趨勢

市場情緒普遍樂觀。儘管存在特朗普時期的關稅政策以及中國房地產和股票市場的困境，但1月份“悟道”大模型的推出激發了民族自豪感。加之市場預期政府會出臺適當的刺激措施，人們對中國經濟持積極態度。

“別無選擇(TINA)”效應對黃金投資的影響顯著。黃金交易所交易基金(ETF)需求強勁，受人民幣貶值影響，小型投資金條的需求也在上升。

珠寶需求與去美元化趨勢

珠寶需求方面，受價格彈性影響，珠寶需求持續疲軟，根據世界黃金協會《黃金需求趨勢》報告，2024年珠寶需求下降約24%，但高端工藝珠寶的需求正在回升。

去美元化成爲核心主題，官方態度明確，機構和散戶的投資資金流也將隨之而動。上海黃金交易所國際板(SGEi)的千克金條進口量總體呈增長態勢。據傳聞反饋估計，2024年SGEi的千克金條進口量佔中國總進口量的比例高達30%。通過這一渠道進行的交易以離岸人民幣計價，避開了雙邊美元貿易。

保險公司需求與上海黃金交易所庫存

中國監管部門允許保險公司將其1%的資產投資於上海黃金交易所交易的黃金產品，這進一步提振了市場對黃金需求的樂觀預期。目前，這意味着400噸黃金的投資需求。對於一個每年存在900噸供應缺口的市場而言，這一增量意義重大。從時間上看，有反饋表明雖然少數公司已進行了試交易，但未來幾年這一投資需求的增長將較爲緩慢。

上海黃金交易所(SGE)即將去庫存，2025年3月高於倫敦本地金價的基差在本週已擴大至每盎司40美元的高位。市場普遍樂觀預計，近期將發放進口配額。