瑞银：“别无选择(TINA)” 中国投资者看好黄金

瑞银报告：中国贵金属行业考察后对黄金市场持乐观态度，上调2025年黄金目标价至3500美元/盎司

瑞银在结束对中国贵金属行业的年度考察后，对黄金市场前景持更加乐观的态度。上周五，金价创下新高，瑞银因此将2025年黄金目标价上调至每盎司3500美元。上海黄金交易所黄金溢价较伦敦本地金价大幅扩大至每盎司40美元。在黄金ETF及人民币贬值背景下，小克重投资金条需求强劲；而珠宝消费因价格高企同比下降24%，但高端工艺产品逆势回升。市场普遍乐观预期进口配额即将释放以缓解库存压力。

市场情绪与投资趋势

市场情绪普遍乐观。尽管存在特朗普时期的关税政策以及中国房地产和股票市场的困境，但1月份“悟道”大模型的推出激发了民族自豪感。加之市场预期政府会出台适当的刺激措施，人们对中国经济持积极态度。

“别无选择(TINA)”效应对黄金投资的影响显著。黄金交易所交易基金(ETF)需求强劲，受人民币贬值影响，小型投资金条的需求也在上升。

珠宝需求与去美元化趋势

珠宝需求方面，受价格弹性影响，珠宝需求持续疲软，根据世界黄金协会《黄金需求趋势》报告，2024年珠宝需求下降约24%，但高端工艺珠宝的需求正在回升。

去美元化成为核心主题，官方态度明确，机构和散户的投资资金流也将随之而动。上海黄金交易所国际板(SGEi)的千克金条进口量总体呈增长态势。据传闻反馈估计，2024年SGEi的千克金条进口量占中国总进口量的比例高达30%。通过这一渠道进行的交易以离岸人民币计价，避开了双边美元贸易。

保险公司需求与上海黄金交易所库存

中国监管部门允许保险公司将其1%的资产投资于上海黄金交易所交易的黄金产品，这进一步提振了市场对黄金需求的乐观预期。目前，这意味着400吨黄金的投资需求。对于一个每年存在900吨供应缺口的市场而言，这一增量意义重大。从时间上看，有反馈表明虽然少数公司已进行了试交易，但未来几年这一投资需求的增长将较为缓慢。

上海黄金交易所(SGE)即将去库存，2025年3月高于伦敦本地金价的基差在本周已扩大至每盎司40美元的高位。市场普遍乐观预计，近期将发放进口配额。