美股百年估值啟示：往後的日子別期待太高！

美股當前估值偏高，根據席勒的周期調整市盈率(CAPE)，當前美股估值處於歷史高位，這可能預示著未來回報可能較低。儘管估值是預測長期回報的重要指標，但它不能直接用於判斷市場的短期走勢或時機選擇。

市場情緒與估值密切相關，估值不僅反映公司價值，還體現了投資者心理狀態和市場情緒，尤其是在高估值時期。自2009年以來，股票回購、会计手段等策略显著提升了每股收益，但這些做法可能導致對真實盈利狀況的誤解。

期限錯配與金融系統變化

由於金融市場變動加速及商業周期縮短，使用長期平均值(如10年期CAPE)平滑收益波動可能不再適用，CAPE-5比率可能是更有效的衡量標準。

估值是預測未來10到20年回報率的重要依據，它們為市場的均值回歸提供了條件。批評者指出，儘管估值已經處於高位一段時間，但市場並未出現反轉。然而，估值模型並非“市場時機指示器”。

估值指標是用來衡量當前市場價值的工具，更重要的是，它更像是“投資者心理”的晴雨表，反映了所謂的“博傻理論”。這就是為什麼一年期歷史估值與對股票價格的信心之間存在高度相關性。

AQR公司的克利夫·阿斯內斯(Cliff Asness)曾討論過這一點：“隨著初始席勒市盈率的上升，十年期平均回報率幾乎呈單邊下降趨勢。同時，最差情況變得更糟，最好情況也變得更弱。”

我們可以通過觀察歷史上不同市盈率水平下的未來十年總回報來驗證這一觀點。

阿斯內斯進一步解釋道：“席勒的CAPE在市場時機選擇上的作用有限，尤其是在單獨使用時。即使在幾十年的時間跨度內，其預測結果也存在很大的不確定性。然而，如果在席勒市盈率已經很高的情況下，投資者依然不降低對未來的預期回報——在我看來，那些不降低預期回報的人並沒有提供有力的理由——我認為他們的做法是錯的。”

因此，如果席勒的CAPE只能滯後很長時間預測長期回報結果，是否可能存在更有效的衡量標準呢?

自2009年起，公司報告的每股收益增長了676%，這是歷史上經濟衰退後報告每股收益增長最快的時期。然而，这一显著增长并非源于营业收入(即銷售收入)。實際上，同期內銷售收入僅增長了129%。如前所述，75%的盈利增長來自於股票回購、會計手段和成本削減。

當前CAPE-5比率較其長期平均水平15.86倍收益高出107.01%，这意味着當前的估值水平仅在历史上出现过两次。

當前的估值指標明確提示我們，未来市场的回报率将显著低于过去15年的水平。因此，如果你期望市場在未來10年內每年提供12%的回報以實現你的退休目標，那麼你很可能會失望。