美股百年估值启示：往后的日子别期待太高！

美股当前估值偏高，根据席勒的周期调整市盈率(CAPE)，当前美股估值处于历史高位，这可能预示着未来回报可能较低。尽管估值是预测长期回报的重要指标，但它不能直接用于判断市场的短期走势或时机选择。

市场情绪与估值密切相关，估值不仅反映公司价值，还体现了投资者心理状态和市场情绪，尤其是在高估值时期。自2009年以来，股票回购、会计手段等策略显著提升了每股收益，但这些做法可能导致对真实盈利状况的误解。

期限错配与金融系统变化

由于金融市场变动加速及商业周期缩短，使用长期平均值(如10年期CAPE)平滑收益波动可能不再适用，CAPE-5比率可能是更有效的衡量标准。

估值是预测未来10到20年回报率的重要依据，它们为市场的均值回归提供了条件。批评者指出，尽管估值已经处于高位一段时间，但市场并未出现反转。然而，估值模型并非“市场时机指示器”。

估值指标是用来衡量当前市场价值的工具，更重要的是，它更像是“投资者心理”的晴雨表，反映了所谓的“博傻理论”。这就是为什么一年期历史估值与对股票价格的信心之间存在高度相关性。

AQR公司的克利夫·阿斯内斯(Cliff Asness)曾讨论过这一点：“随着初始席勒市盈率的上升，十年期平均回报率几乎呈单边下降趋势。同时，最差情况变得更糟，最好情况也变得更弱。”

我们可以通过观察历史上不同市盈率水平下的未来十年总回报来验证这一观点。

阿斯内斯进一步解释道：“席勒的CAPE在市场时机选择上的作用有限，尤其是在单独使用时。即使在几十年的时间跨度内，其预测结果也存在很大的不确定性。然而，如果在席勒市盈率已经很高的情况下，投资者依然不降低对未来的预期回报——在我看来，那些不降低预期回报的人并没有提供有力的理由——我认为他们的做法是错的。”

因此，如果席勒的CAPE只能滞后很长时间预测长期回报结果，是否可能存在更有效的衡量标准呢?

自2009年起，公司报告的每股收益增长了676%，这是历史上经济衰退后报告每股收益增长最快的时期。然而，这一显著增长并非源于营业收入(即销售收入)。实际上，同期内销售收入仅增长了129%。如前所述，75%的盈利增长来自于股票回购、会计手段和成本削减。

当前CAPE-5比率较其长期平均水平15.86倍收益高出107.01%，这意味着当前的估值水平仅在历史上出现过两次。

当前的估值指标明确提示我们，未来市场的回报率将显著低于过去15年的水平。因此，如果你期望市场在未来10年内每年提供12%的回报以实现你的退休目标，那么你很可能会失望。