中金：反彈結束了麼？

本周恆生指數經歷了自1月中旬以來的首次週度下跌，恆生科技指數大跌5.3%，而MSCI中國、恆生指數與恆生國企的跌幅也分別達到了4.2%、3.3%與3.6%。行業層面，電信服務和媒體娛樂分別下跌7.6%和7.5%，而房地產板塊逆勢上漲6.2%。

在經歷了1月中旬以來尤其是春節假期後的大漲後，港股市場在本周大幅回調。市場回撤併不意外，符合預期，主要由於短期情緒透支、國內重要會議臨近，以及外圍擾動再度升溫。

市場情緒與資金流動

市場短期情緒已較為極致，例如市場短期明顯超買，14日RSI一度升至80.4，賣空成交佔比從反彈初期的接近19%快速降至13.7%。資金層面，EPFR被動資金年初以來持續流入，但相比“924”流入規模仍有限。南向資金大幅流入，但買入較為集中，過去一周每個交易日的淨流入規模均達到了百億港元以上。

海外主動資金（long-only為主）依然流出港股市場，且流出幅度並未明顯放緩。全球各類主動基金整體配置中資股比例從去年12月底的6.1%降至5.7%，在市場強勁反彈的大背景下反而降低。

宏觀經濟與政策預期

長線資金當前更為關注的問題聚焦在兩點：一是AI產業盈利兌現的可見性；二是整體宏觀經濟和總量政策的情況，如地產和消費的修復情況。此外，外圍擾動近期也再度升溫，美國政府發布《美國優先投資政策》備忘錄，可能限制美國養老基金與大學捐贈基金等類型的投資者投資中資股以及加強對於VIE結構的審查。

配置建議方面，當前的AI趨勢、敘事變化和估值重估的大方向是正確的，但程度也較為極致，短期也需要把握節奏，倉位和成本同樣重要。如果預期短期新增催化劑有限，下周若是再度出現交易和個人投資者資金再度湧入推動市場上沖的話，還是以短期觀望為主，甚至可以部分降低倉位以待更合適的位置重新介入。

行業上，中期還是以結構行情為主，有產業趨勢加持的科技為主線。但是短期，如果不整體降倉位的話，可以選擇部分平衡至前期跑輸的分紅類資產。長期看，我們依然建議當前配置關註四條主線：1）穩定回報（分紅+回購，尤其是淨現金佔比較高的增長性公司）；2）科技（DeepSeek相關AI算力與AI應用），如雲服務器、國產算力廠商、AIDC、AI應用软件、智能駕駛、人形機器人及消費電子等；3）出海，以中端製造、傳媒與新零售為主；4）新消費，滿足當前人口和消費習慣的新式消費龍頭。