東吳證券：工程機械開工銷售旺季即將來臨 重視板塊春季躁動行情

東吳證券發布研究報告指出，工程機械板塊在春季存在明顯的市場躁動現象，通常在3-4月出现显著上涨行情。受預算釋放、春節後復工、氣候適宜、兩會後政策支持及市場促銷等因素的影響，第一季度（Q1）成為工程機械開工和銷售的旺季。2025年，工程機械板塊國內外基本面均優於2024年，預計將迎來週期性快速復蘇，看好規模效應帶來的利潤端改善。推薦關註三一重工(600031.SH)、中聯重科(000157.SZ)、柳工(000528.SZ)、山推股份(000680.SZ)、恆立液壓(601100.SH)等企業。

東吳證券分析，2025年國內挖機銷量復甦背景下，工程機械板塊有望迎來明顯的春季躁動行情。政策導向下，工程機械行業迎來開工和銷售旺季。從小松挖機中國區開工小時數來看，3-4月為全年開工高點。銷售方面，2021-2024年國內挖機Q1銷量全年佔比分別為41%、34%、32%、26%，Q1銷量基本為全年銷量定下基調，股價也會隨之反映。

Q1挖機銷量有望超預期，2025年行業迎來國內外共振

國內市場方面，1月國內挖機銷量同比減少0.3%，春節影響約10天左右開工，但挖機開工及銷量端受影響較小。小松1月國內開工小時數為66.2，同比下降17.3%，表現優於往年有春節影響的月份。東吳證券預計2月國內挖機銷量同比增速有望達到20%。從周期維度來看，東吳證券測算本輪週期將於2028年到達週期高點，高點銷量約25萬台，相比於2024年內銷10萬台仍有150%的上行空間。

出口市場方面，1月挖機出口銷量同比增長2.2%，維持溫和復蘇態勢。2024年上半年出口承壓基數較低，東吳證券認為2025年上半年出口壓力較小，銷量回暖可預見性較強。

挖機收入&利潤佔比較高，行業超預期復蘇有望帶來較大利潤彈性

為迎合上一輪週期快速上行帶來的增量需求，行業頭部廠商的產能快速擴張，東吳證券預估2024年行業產能利用率僅約40%。若行業2025年快速復蘇，東吳證券預計行業產能利用率有望恢復至60%左右的水平。產能利用率的提升將有效壓降固定生產成本，以三一重工為例，2015-2019年公司挖機毛利率從28%提升至39%，盈利能力的改善來自於規模效應的提升。挖機是工程機械最大品類，也是技術壁壘最高的品類，因此挖機毛利率是各品類中最高，也是各公司核心利潤來源。2025年挖機板塊將迎來國內外共振行情，週期較快復甦背景下看好規模效應帶來的利潤端改善。