东吴证券：工程机械开工销售旺季即将来临 重视板块春季躁动行情

东吴证券发布研究报告指出，工程机械板块在春季存在明显的市场躁动现象，通常在3-4月出现显著上涨行情。受预算释放、春节后复工、气候适宜、两会后政策支持及市场促销等因素的影响，第一季度（Q1）成为工程机械开工和销售的旺季。2025年，工程机械板块国内外基本面均优于2024年，预计将迎来周期性快速复苏，看好规模效应带来的利润端改善。推荐关注三一重工(600031.SH)、中联重科(000157.SZ)、柳工(000528.SZ)、山推股份(000680.SZ)、恒立液压(601100.SH)等企业。

东吴证券分析，2025年国内挖机销量复苏背景下，工程机械板块有望迎来明显的春季躁动行情。政策导向下，工程机械行业迎来开工和销售旺季。从小松挖机中国区开工小时数来看，3-4月为全年开工高点。销售方面，2021-2024年国内挖机Q1销量全年占比分别为41%、34%、32%、26%，Q1销量基本为全年销量定下基调，股价也会随之反映。

Q1挖机销量有望超预期，2025年行业迎来国内外共振

国内市场方面，1月国内挖机销量同比减少0.3%，春节影响约10天左右开工，但挖机开工及销量端受影响较小。小松1月国内开工小时数为66.2，同比下降17.3%，表现优于往年有春节影响的月份。东吴证券预计2月国内挖机销量同比增速有望达到20%。从周期维度来看，东吴证券测算本轮周期将于2028年到达周期高点，高点销量约25万台，相比于2024年内销10万台仍有150%的上行空间。

出口市场方面，1月挖机出口销量同比增长2.2%，维持温和复苏态势。2024年上半年出口承压基数较低，东吴证券认为2025年上半年出口压力较小，销量回暖可预见性较强。

挖机收入&利润占比较高，行业超预期复苏有望带来较大利润弹性

为迎合上一轮周期快速上行带来的增量需求，行业头部厂商的产能快速扩张，东吴证券预估2024年行业产能利用率仅约40%。若行业2025年快速复苏，东吴证券预计行业产能利用率有望恢复至60%左右的水平。产能利用率的提升将有效压降固定生产成本，以三一重工为例，2015-2019年公司挖机毛利率从28%提升至39%，盈利能力的改善来自于规模效应的提升。挖机是工程机械最大品类，也是技术壁垒最高的品类，因此挖机毛利率是各品类中最高，也是各公司核心利润来源。2025年挖机板块将迎来国内外共振行情，周期较快复苏背景下看好规模效应带来的利润端改善。