根據FOREXBNB的報導，光銀國際在其研究報告中指出，港交所計劃在2024年底發布一份關於優化首次公開招股（IPO）市場定價及公開市場的諮詢文件，該文件提出了降低公開發售回撥機制上限的建議，並設定了三個月的徵求意見期，直至3月19日。總體來看，對於調整回撥機制，市場存在不同的聲音。支持者認為新機制將為發行人提供更大的靈活性，吸引更多優質企業赴港上市；而反對者則認為，新機制會減少散戶投資者的參與度，導致投資者受損，同時也會損害部分券商的利益。

以下是光銀國際的主要觀點：

01.港交所提出了兩種新的方案。

在現行的回撥機制下，新股發售通常安排10%供公開認購（面向散戶投資者），90%供國際認購（面向機構投資者）。根據超額認購倍數，公開認購的比例最多可以回撥至50%。香港股市特有的回撥機制始於1998年，當時設立的背景是1997年散戶投資者佔香港股市成交額的53%，為了滿足散戶投資者對新股的認購需求，通過回撥機制提高散戶的中籤機會。根據諮詢文件，港交所提出了兩個方案：一是將公開認購的初始份額設定為5%，回撥上限最高可達20%；二是將公開認購的初始份額設定在10%至50%之間，但不設回撥機制。

02.新的回撥機制更符合當前投資者結構。

一方面，隨著資本市場的發展，香港市場散戶投資者的成交額佔比已降至15%以下，新的市場結構使得機構投資者與散戶投資者的分佈更加均衡。機構投資者作為市場的定價者，擁有更高的議價權，更多機構投資者參與議價有助於確保發行價反映市場的真實需求，降低新股發行價過高或破發的風險，同時保護散戶的利益。另一方面，從香港新股集資市場來看，新機制為發行人提供了更大的靈活性，有利於吸引更多優質企業赴港上市。

03.散戶投資者的新股參與度可能會降低。

然而，在新的回撥機制下，散戶投資者的新股參與度可能會降低，進而影響中小券商的盈利能力。如果回撥上限調整為20%，意味著散戶投資者能夠購買新股的最大比率將減少30%。對於新股項目，大多數券商提供零利率保證金交易，在保證金收入較低的情況下，券商的收入主要依賴於客戶抽中新股後收取的1%經紀佣金以及賣出時的佣金。新的回撥機制導致散戶投資者的中籤概率降低，從而減少券商的佣金收入。部分中小券商的新股項目可能無法實現盈利。