FOREXBNB獲悉，MetalsFocus發布貴金屬週報展望2025年貴金屬市場。該團隊表示，繼2024年大幅上漲後，2025年金价有望繼续上行，高點或將觸及3,000美元/盎司。從本質上講，這反映出宏觀經濟和地緣政治不確定性因素眾多，會促使機構投資人積極吸收防禦性資產。全球官方部門強勁買入黃金也將助力金價上行。預計2025年白銀走勢將大致跟隨黃金走勢。儘管工業部門的白銀需求旺盛，結構性供應短缺量也將維持在高位，但投资者对做多工业金属持谨慎态度仍将是阻碍银价表现显著跑赢金价的重大不利因素。最後，預計2025年鉑金、鈀金和銠的價格都會呈現區間震盪走勢。
黃金
2025年初金價在2,600-2,650美元/盎司區間內窄幅震盪。2024年金價漲幅非常大，因此一段時間內震盪整固也較為合理。此外一些傳統上影響金價走勢的因素也偏利空：市場普遍預期2025年降息次數將少於原來的預期，近期美國公債殖利率和美元均繼續走高。
展望未來，從短期來看降息步伐放緩和美元走勢較強仍將是金價上行的重大障礙。不過雖然有這些不利因素，近期其他宏觀經濟因素仍利優於黃金走強，應能推動金價挑戰3,000美元/盎司關口。
對美國政府債務水平過高的擔憂將促使越來越多的投資者打造多元化投資組合。
鑑於在川普第二任期內政府財政擴張很可能會更為激進，上述擔憂加劇。政府債務過高對美國國債和通膨率的最終影響也將導致不確定性。中國經濟前景的不確定性以及人民幣面臨的潛在壓力，也可能促使中國投資者轉向防禦性資產。
黃金價格與美元指數
數據來源：彭博社
另外，即使2025年美國下調政策利率的步伐將放緩，市場仍普遍認為年內會降息。政策利率下調疊加通膨仍具黏性，將導致未來實際利率走低。最後，中東地區的地緣政治緊張局勢不大可能很快就會消退，同時川普激進的加徵關稅計畫也將帶來更大不確定性。總而言之，2025年期間上述諸因素將繼續推動投資人以黃金等防禦性資產作為投資標的。
同時，2025年全球官方部門增持黃金可望持續為金價提供強支撐。2022年以來各國央行對黃金的需求極為強勁，已不時為黃金底價提供堅實支撐。究其原因，地緣政治風險、對美國政府債務可持續性的擔憂、近年來金價表現耀眼等因素，都提升了黃金作為有效投資組合分散化工具的吸引力。預計上述諸因素仍將持續發揮推動作用，考慮到川普擬實施的貿易政策很可能會加速去美元化進程，則更是如此。
不過我們也要提醒，一旦上試3,000美元/盎司後，金價將難以進一步持續上行。到2025年後期時上述許多利多因素將已在金價中到反映，此時做多黃金交易的擁擠度可能已很高，同時危機疲勞也將成為一個不利因素。因此我們預期2025年下半年起金價將開始回落，不過因宏觀經濟和地緣政治不確定性因素眾多，金價仍將維持在相對高位。
金銀價格比
數據來源：彭博社
銀
2024年白銀市場連續第四年出現結構性供應短缺，且數量頗大。工業部門的白銀需求旺盛，同時白銀供應量較穩定，支撐白銀基本面走強。不過由於白銀地上存量充足，並未發生實體白銀供應緊張狀況，實體白銀市況強勁對推高銀價所起作用甚微。
相較於基本面，驅動銀價走勢的主要是影響金價走勢的經濟因素，很多投資人把投資白銀視為以加槓桿的方式炒作黃金。2024年大部分時段內金/銀價格比率都在80:1至90:1這一2022年以來一直存在的區間內波動，即為明證。
展望未來，前面黃金部分討論過的許多因素也將讓白銀受益，有望在2025年上半年期間把銀價推高至35美元/盎司左右。不過即使白銀工業需求仍保持旺盛，但因擔憂川普政府提高關稅將衝擊全球經濟成長，投資者做多工業金屬的熱情已受到影響。这仍将是阻碍未来几月间银价表现显著跑赢金价的重大不利因素。
白銀市場供需平衡
數據來源：Metals Focus
一旦2025年下半年金價漲勢衰竭，銀價也將承壓。從正面的一面看，白銀供需基本面強勁可望使銀價下行幅度受限。儘管川普政府的經濟和貿易政策存在不確定性，結構性利好因素應會繼續推高2025年工業部門的白銀需求，其數量之大足以使白銀市場需求量仍大於供應量。隨著白銀地上存量持續下降，到某個時點白銀自身強烈的基本面作用或將開始凸顯出來。
鉑金
2024年鉑金供應短缺量為51.5萬盎司，在過去九年間連續第二年供不應求。不過鉑金年均價仍下跌1%。至956美元/盎司，與2022年總金額2023年的均價接近(分別為961和965美元/盎司)。2024年鉑價呈現自我強化的區間震盪走勢，雖然預計2025年實物鉑金供應將連續第三年短缺(數量為29.9萬盎司)，鉑價可能仍無法擺脫區間震盪走勢。
鉑金供應從供應盈餘(2021年供應盈餘量超過100萬盎司，觸及高峰)轉為短缺，主要是由於礦產鉑金供應量和鉑金回收供應量均急劇下降(背後的原因分別是一籃子鉑族金屬價格大幅下跌和廢汽車廢氣催化劑相關供應鏈斷裂)，以及汽車催化劑中鉑金日益取代鈀金。預計2025年鉑金供需缺口將收窄。持續存在的礦產利潤率壓力將導致礦產鉑金供應量進一步下降2%。不過，鉑金回收供應得益於供應鏈問題緩解，預計同比回升12%(仍較2021年的峰值低16%)。預計2025年鉑金總需求量將下降2%，主要原因是由於2024年中國LCD產能週期性擴張之勢在新的一年不再延續，玻璃工業的鉑金需求量將減少38.5萬盎司。相比之下，汽車業和首飾業的鉑金需求量則都有望溫和成長2%。
鉑族市場供需平衡相對需求佔比
數據來源：Metals Focus
近年來我們對鉑價走勢的研判基本上維持不變。鑑於鉑金需求大於供應，我們看多鉑價長期前景。然而由於地上鉑金存量龐大，短期內供不應求對鉑價的提振作用不彰。預計2025年投資者可能仍將在鉑價900-950美元/盎司甚至低於900美元/盎司附近買入鉑金，至950-1,000美元/盎司附近賣出。同時中國進口商可能仍將繼續利用鉑金下跌之機參與市場。因此我们預計2025年鉑價仍將維持區間震盪走勢。
鈀金
2024年鈀金均價年減26%，2021年以來年均已累積下跌59%。儘管全年實物鈀金供應短缺量下降，但仍處於高位，達81.5萬盎司，然而鈀價仍走低。由於鈀金地上存量足以滿足一年左右的需求，供應短缺對市場的影響有限。主要因長期來看汽車電動化勢不可擋，使得市場預期汽車業鈀金需求下降，投資者仍強烈看待空鈀金。2024年期间管理基金持有的钯金期货净空头仓的平均值達100萬盎司，就反映出這種看空情緒。預計2025年鈀金供應短缺量進一步將收窄至39.9萬盎司，不過投資人減少拋售可望小幅支撐鈀價。
鉑族礦山供應與回收供應量
數據來源：Metals Focus
2025年鈀金供需缺口之所以將收窄，主要歸因於汽車業鈀金需求將下降3%，背後的原因是全年全球電動車市場佔有率將從12%上升至15%，導致輕型內燃機汽車產量下降。預計由於一籃子鉑族金屬價格不斷下跌促使礦商實施成本削減措施(例如2025年西班耶-靜水礦業公司旗下美國礦山的鈀金產量將減少20萬盎司)，2025年礦產鈀金供應量將下降4%。相比之下，得益於廢汽車廢氣催化劑供應鏈問題可望得到緩解，鈀金回收供應量將會成長13%。
鑑於實物鉑金供應仍小幅短缺，整車製造商釋放庫存，空頭部位已飽和等因素，預計2025年鈀價將企穩。礦產鈀金供應量或回收供應量預期遭進一步下調或將提振鈀價，同時市場也仍易於受軋空的衝擊。
銠
與鈀金的情況類似，雖然2024年銠供應短缺量創出我們起始於2010年數據系列中的新高，但全年銠均價較去年同期下跌30%，至4,637美元/盎司。在多年都高波動後，2024年全年銠價表現較穩定，在4,325-4,825美元/盎司區間內溫和波動，上沿和下沿相距500美元。相比之下，2020至2021年期間銠月價格波動幅度都常超過此範圍。
預計2025年銠供應短缺量將收窄至2.7萬盎司。與鉑金和鈀金的情況類似，銠供需缺口收窄歸因於汽車業銠需求不斷下降，廢汽車廢氣觸媒回收供應量上升，2024年產能週期性擴張後玻璃工業銠需求減少等因素。不同於鈀金，由於2024年用銠化工業部門產能大幅擴張的情形不大可能在2025年重演，今年化工业铑需求将显著下降。預計2025年銠價將持續維持穩定。價格支撐因素包括供應小幅短缺，地上存量不高，整車製造商調整庫存的影響減弱等。同時因中長期內汽車電動化進程下銠需求面臨下行壓力，銠價上漲將創造賣出機會。因此預計2025年銠價仍將維持區間震盪走勢。
