FOREXBNB獲悉，歐洲天然資源基金Commodity Discovery特約分析師李岡峰發文稱，至上週二為止，除了美銅外美期金屬的基金淨多全面上升，當中以白銀及鉑金升幅最為明顯，基金淨多均升至近年最高水平。雖然美期金屬淨多回升，但例如美元金價近期在歷史高點徘徊，但目前基金淨多水準僅及歷史高位(2019年)的83%——而那時候美元金價才1521美元。這代表金價近年的升勢，主要是實物需求大增，增加的幅度連一向槓桿的期貨也壓不下來金價。
通常去到一個牛市尾部的特徵，都是出現雞犬皆升的局面。上週美國期貨市場除了反映資金開始追棒相對較為落後的白銀及鉑金外，已經長期積弱的鈀金上週亦因有傳聞美國終於要製裁來看俄羅斯的鈀金而曾單天反彈9%。加上早前俄羅斯表示回購市場上的鈀金、鉑金和白銀來作為國家儲備，以及在最近的金磚國家會議上俄國建議金磚國家建立自己的貴金屬交易所來奪取定價權，都進一步加強了市場對貴金屬板塊的關注。
數據來源：CFTC/LSEG Workspace
*為了方便比較，COMEX黃金的金屬相當量除以10、COMEX白銀的金屬當量除以100。
**目前Nymex鈀金的參考性很低。
至上週二為止，除了美銅外美期金屬的基金淨多全面上升，當中以白銀及鉑金升幅最為明顯，基金淨多均升至近年最高水平。
美期黃金基金多頭上週較上季升近3%;基金空頭同時下跌近14%，結果基金持股在淨多732噸水平升至753噸為過去3週最高水平，是連續第54週基金淨多的情況(在之前是連續46週淨多)，亦為2019年9月的歷史最高位908噸的83%(接近近年最高水平)。至10月22日為止美元金價今年累積升33.1%(前一周+28.9%)，基金多頭同期內累積升44.4%(前一周+42.0%)。
跟金價相關性較高的白銀其波動一向強於其富表哥，美期白銀多頭上週環比上升18%;基金空頭環比下跌25%，結果基金持股從淨多5526噸急升至7365噸至過去136週(自2022年3月)以來最高水平，並連續第33週基金净多，同時為其高峰期的48%，相當於2020年底(疫情)時的淨多水平。今年10月22日為止，美元銀價今年累積升46.6%，白銀基金多頭累積+54.5%(前一週+30.9%)、空頭累積跌52.4%(前一週-36.4%)。
美鉑基金多頭上週較上季升近25%;空頭下跌1%，結果上週從淨多26噸回升至39噸為過去137週(自2022年3月)以來最高水平。史上美鉑基金淨空最長時間連續維持31週(2018年4月至2018年10月)。
美鈀基金淨空回升至17噸。李岡峰認為縱使鈀金的大牛市已經完成，但要是一天鈀金還是維持在巨大淨空水平，其他貴金屬可能還是比較困難完全轉勢。美鈀基金持股已經是連續100週處於淨空水準處於歷史最長淨空當中。
看上週市場操作，市場資金的投機度增加，熱錢從黃金期貨流去相對落後的白銀和白金。
基金於美國期貨黃金淨多年初至今升79%(2023年累積升101%)
數據來源：CFTC/LSEG Workspace
基金於美國期貨白銀淨多年初至今升178%(2023年累積跌44%)
數據來源：CFTC/LSEG Workspace
基金於美國期貨鉑金淨多年初至今升49%(2023年累積跌7%)
數據來源：CFTC/LSEG Workspace
基金於美國期貨銅淨多年初至今升69%(2023年累積跌0.3%)
數據來源：CFTC/LSEG Workspace
基本上從上圖就可以清楚，縱使過去數年全球通膨升溫，但各類金屬價格均出現不同程度的下跌，主要原因就是期貨市場欠缺了基金來做多帶動槓桿效應。如果有人手上有水晶球數年前知道現時今年全球的通膨急升、戰亂和各種不明朗而在期貨市場做多貴金屬，那結果他很有可能會輸錢。最諷刺的是從2020年疫情在全球擴散以來，貴金屬的美期淨多不斷下跌，反映基金是有目的性不讓貴金屬走高。
雖然美期金屬淨多回升，但例如美元金價近期在歷史高點徘徊，但目前基金淨多水準僅及歷史高位(2019年)的83% - 而那時候美元金價才1521美元。這代表金價近年的升勢，主要是實物需求大增，增加的幅度連一向槓桿的期貨也壓不下來金價。
美銅的CFTC每週報告從2007年開始，由於銅於2008年至2016年為熊市，因此美期銅史上大部份處於淨空水平其實並不值得奇怪。只不過從2020年開始，因為全球疫情爆發影響供應端及礦山運作，加上市場預期電車對銅的需求強勁，因此帶領銅價走高，更曾創下新的歷史高位。但現時全球的投資理念是全球進入經濟衰退，對商品需求減少。
如果問十個行內專家，相信十個中有九個都說看好銅的前景，但李岡峰卻是那第十個。今年有機會是銅好的最後一年，而明年開始或會出現更具大幅度的下跌 – 因為現時銅價對中國的中游製造商及下游需求並不便宜，並且會不斷尋求更便宜的替代品(例如鋁)。除非印度、美國、中東或非洲會進行一場大規模的基礎建設革命，否則未來數年銅價可能會以下行為主。
筆者更新了對短期金價有重要啟示短期方向的金價對金礦股指標。上週，美元金價/北美金礦股比率出現回升：
數據來源：LSEG Workspace
至週五(25號)的金價/北美金礦股比率為 16.52X，較18號的15.89公升4.0%。36週前比率曾創了今年新高達19.22X(收市價算)。目前全年累公升0.5%。2023年全年累积上公升了13.2% (2022年+6.4%)，2023年比率最高位17.95、於2023年及2022年最低位分別是1月份的13.99X及11.24X。
基於今年金價不斷創新高，加上油價疲弱，預計許多金礦生產公司今年第三季大部份都會有一個不錯的業績。
筆者認為，追蹤海外金礦股股價是其中一樣比較可靠的前瞻性工具，即如果金價繼續上升但金礦股們出現急跌，就要小心了。
因此上週的比率回升值得關注，當然一週的數據不代表什麼，但如果這週繼續出現金價強但金股弱的話便要小心了。
金銀比
金銀比是其中一個量度市場情緒的指標。歷史上金銀比在大概16-125倍水平運行：
數據來源：LSEG Workspace
一般市場越恐慌，金銀比率會越高，比如2020年因為新冠於全球傳播開去，令到金銀比率曾一度升穿120倍的歷史新高。
上週五金銀比指數為81.6環比升1.1%，今年累跌6.0%。2023年累計升14.0%，2023年最高各最低位分別是91.08和75.93。2022年下跌3.1%。
只要美股一天不出現股災，銀價目前似乎在朝其歷史高位50美元衝去。
要注意，無論是美元金價/北美金礦股比率，還是金銀比，都明顯出現觸底回升的趨勢。金融市場明顯進入了經濟衰退交易。
市場預計美國十一月減息0.25%
執筆時市場認為聯準會於11月7日減息的機率，一口氣再減50點子的機率從四周前的53.3%跌至上週五的0%，現時市場認為11月只減25點子的機率於95.1%水平：
圖片來源：CME Group
這是執筆時期貨市場預測美國2024年12月時的息率機率分佈圖：
圖片來源：CME Group
至上週五為止，市場主流是認為美國會在今年餘下的時間減多50點子。
市場認為美國年底時降息至4.00-4.25%機率，卻從一個月前的49.9%跌至至上週五的0%，市場認為美國減息步伐變得更審慎。經過長時間驗證期貨市場對美國息率走勢的預測，特別是遠期的預期，一般都是錯誤的。
通常去到一個牛市尾部的特徵，都是出現雞犬皆升的局面。上週美國期貨市場除了反映資金開始追棒相對較為落後的白銀及鉑金外，已經長期積弱的鈀金上週亦因有傳聞美國終於要製裁來看俄羅斯的鈀金而曾單天反彈9%。加上早前俄羅斯表示回購市場上的鈀金、鉑金和白銀來作為國家儲備，以及在最近的金磚國家會議上俄國建議金磚國家建立自己的貴金屬交易所來奪取定價權，都進一步加強了市場對貴金屬板塊的關注。
因此只要美股不大跌，在金價不斷創新高下，市場的風險資金和“窮人”也許會將目標轉而至黃金的窮表弟白銀。根據世界白銀協會估計，他們認為今年全球白銀或出現高達2.15億安士的供不應求(過去20年以來第二大的供需差)。
現在的市場狀況就是明顯地，要是美股不出現大跌(若大跌則避險資產受惠)，那風險資產(美股中最受歡迎的那幾家公司、數位貨幣、銀、銅及其他商品)及避險資產(包括債券及黃金)均會以不同幅度上升。
未來12至24個月最大的考驗，要是美國開始減息，但通膨壓力重拾升勢後，聯儲局該何去何從?
雖然近期本土貨幣升值，但筆者認為只是先前強美元成擠擁交易後的過渡性反轉。特別是雖然上週環保股市普遍出現反彈，但筆者偏向相信這次反彈只是虛火/引誘更多資金進場接火棒，因此個人建議趁這次反彈(但不肯定能長達多久)逐步減持風險資產，持盈保泰。
本文轉載自微信公眾號“Refinitiv路孚特”，作者：李岡峰，FOREXBNB編輯：劉璇。
