FOREXBNB獲悉，中泰國際發布研報稱，2024年末以來港股大盤持續受到聯準會降息預期收斂帶來的流動性壓力，而2025年川普正式上任後相關對華政策取態將是影響市場對中國資產風險偏好的重要因素。儘管外在壓力進一步上升，但內部基本面邊際改善、政策托底預期與低估值企穩均為港股大盤提供一定的支撐力。目前，恆生指數上行空間仍受制於較疲弱的獲利預期，未來增加財政政策規模仍有不確定性，以及較高的美元無風險利率預期維持更長時間料持續壓制港股流動性。預計恆生指數短期仍以震盪結構性行情為主。
中泰國際主要觀點如下：
2024年末以來港股大盤持續受到聯準會降息預期收斂帶來的流動性壓力，而2025年川普正式上任後相關對華政策取態將是影響市場對中國資產風險偏好的重要因素。儘管外在壓力進一步上升，但內部基本面邊際改善、政策托底預期與低估值企穩均為港股大盤提供一定的支撐力。
2024年9月底以來一系列貨幣、財政地產等政策組合拳發力下，第四季經濟基本面數據出現邊際改善，經合組織中國綜合領先指數於10月亮盤11月起回升。中國12月官方製造業PMI連續三個月擴張，建築業和服務業景氣度也回升。不過，中國经济持续回稳的基础仍需进一步稳固，消費者信心及就業信心指數持續低迷、企業缺少借貸擴產意願。2024年11月中國信贷脉冲指数创下2018年以來新低，中國10年期債息及離岸人民幣先後跌破重要關口，反映市場信心仍需進一步政策刺激提振。
目前恆指的預測PE企穩於9倍以上，主要受到財政刺激加大規模托底內部經濟和應對外部衝擊的政策底支撐。2024年12月重要政策會議落幕，決策層釋出了包括提高財政赤字率、增發超長期特別國債及專案債、適時降準降息、大力提振消費等積極政策訊號。財政刺激加大規模托底內部經濟和應對外部衝擊是目前最關鍵的政策邏輯，而政策方向和政策總量是否仍有預期差，是市場對於政策面關注的核心議題。
中泰國際預計，政策整體支持的力道和節奏仍較為溫和。一方面，聯準會降息預期放緩，川普對華政策態度暫時不明朗，財政政策需要留足“發展與安全”的應對空間。另一方面，統籌高品質發展和高水準安全仍是政策基調，政策支持的力道較多以因應穩健成長超預期失速的托底為主。預計在該路徑下，消費與投資信心的恢復是一個較長且較漸進的過程，經濟數據有實質及永續性的改善仍需較長時間。
美國經濟數據維持穩健，服務業景氣持續擴張，居民收入及開支維持高於2019年前的增速，新增非農大超預期，通膨下行節奏反复，均顯示美國實際需求較預期更有韌性。美元指數及10年期美債殖利率於2024年9月FOMC降息50個基點後不跌反升，11月川普勝選美國總統、12月FOMC後聯準會預期放緩降息節奏，均进一步推升美元指數及10年期美債殖利率，種種跡象顯示全球投資者正在押注美國經濟進入軟著陸。考慮到聯準會將放緩降息節奏，當前美國基本面亦相對海外主要經濟體較強，預計強美元及高無風險利率會維持較長一段時間，港股的估價及流動性無可避免仍會持續承壓。
恆生指數上行空間仍受制於較疲弱的獲利預期，未來增加財政政策規模仍有不確定性，以及較高的美元無風險利率預期維持更長時間料持續壓制港股流動性。預計恆生指數短期仍以震盪結構性行情為主，低買高賣為上策，風險溢價模型指向18,500點有較高出手價值。
策略上，1)在川普對華政策更明晰之前，對於外資持股佔比較多的平台經濟等保持偏謹慎態度。部分估值跌入歷史低位、業績相對穩健且回購行為積極的平台經濟巨頭或在製裁風險緩解後迎低位配置機會；2)關注受“以舊換新”政策擴圍提振的相關消費性電子、家裝消費品；3)春節假期前夕，部分假期消費概念，如食品飲料、餐飲、投注、航空、文旅相關股或有階段性機會；4)中美製造業復甦、新能源及AI等下游需求推動，供需改善的銅礦有色；5)具有安全墊且攻守兼備的電訊、能源、銀行、公用事業等高息股。
1月金股推薦如下：中海油(00883)、美的集團(00300)、中國電信(00728)、同程旅遊(00780)、統一企業中國(00220)、匯豐控股(00005)、紫金礦業(02899)、信達生物(01801)、比亞迪股份(01211)、長江基建集團(01038)。
風險提示：全球衰退風險加劇、政策效果不如預期、地緣政治衝突惡化。
