FOREXBNB獲悉，國聯證券發布研報稱，川普2.0首年政策對“再通膨預期”的影響將貫穿全年，大類資產層面，預計美元資產整體仍強，美元美股中樞或繼續上行，但需留意美國政策節奏或力道超預期帶來的短期波動。全球貿易摩擦擔憂疊加中國經濟修復仍在途，對銅油需求的判斷偏中性，把握政策脈衝下的階段性機會；金價上行斜率或放緩，但在避險屬性和美元信用替代長邏輯敘事中，中樞易上難下。港股機會建議以國內基本面修復為錨，重視紅利資產，掌握恆科彈性，留意年中的攻守轉換時機。
國聯證券主要觀點如下：
2024年全球“去通膨+寬貨幣”，中國資產表現靠前
2024年全球去通膨進展明顯，主要經濟體的貨幣寬鬆週期開啟但基本面延續分化。其中美國經濟韌性較高，儘管再通膨仍有擾動，但聯準會仍處新一輪降息窗口；隨著大選推進，“川普交易”成為下半年大類資產的核心主線。歐洲經濟維持偏弱格局，歐央行降息亦開啟，但經濟狀態的改善仍待時日。
從全年的資產表現來看，股>債>大宗，中國資產全年表現靠前，港股略強於A股。“9.24政策組合拳”開啟至今，中國經濟進入磨底修復期，中國資產將進一步迎來重估機會。
2025年全球流動性寬鬆延續，中美政策是核心變量
該行選取全球44個主要經濟體作為樣本，根據各經濟體央行政策利率的變動情況建構全球央行擴散指數，處理後的指數領先全球製造業PMI約15個月。主要央行仍處貨幣寬鬆週期，或支撐全球製造業景氣，有利於我國出口。
2025年全球經濟的最大變數在於中美的政策節奏。美國方面，基準情形下美國經濟韌性不低，但通膨擔憂升溫，聯準會降息節奏延緩；中國方面，國內政策刺激與外部風險交織，政策的落地進度和兌現程度待跟踪，但該行對經濟修復前景保持樂觀。
美國看成長與通膨的“平衡木”，預計聯儲降息2次
當前美國通膨黏性不低，CPI在首次降息後連續兩個月反彈，11月錄得2.7%，同時鮑威爾及聯準會官員態度逐步轉鷹，12月點陣圖顯示官員傾向於2025年降息次數由此前4次減為2次。基準假設下，川普的移民、關稅和去監管政策或先落地，對通膨帶來擾動，該行預計2025年聯準會將降息2次共計50bp。
此外美國本輪或能實現經濟“不著陸”，主要原因有三：一是當前經濟成長不弱、仍高於潛在增速，二是聯邦儲備銀行目標兜底且政策空間充足，三是美國財政端仍然積極。
中國看政策與現實的“折返跑”，經濟讀數回暖不遠
12月政治局會議提出，2025年將實施更積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，並首次提及“加強超常規逆週期調節”等，部分措詞歷史少見，目前的政策基調已經明確，明年經濟刺激的強度和進度或超預期。
事實上，複盤2000年以來的國內三輪“雙寬週期”，在關鍵政策實施後，經濟修復的順序基本上遵循“信貸-需求-價格-企業利潤”。時間傳導上，信貸和制造业PMI約在1個季度，PPI和工业企業利潤約在4個季度，因此本輪經濟指標讀數回暖或已不遠。
風險提示：
1) 國內政策落實及經濟修復不如預期：若穩增長政策落地不如預期，經濟修復進程可能慢於預期；
2) 川普政策實施超乎預期：川普最終的政策落實程度可能與其前期主張有一定出入，從而影響經濟和資產價格；
3) 地緣政治衝突加劇：如果地緣衝突進一步加劇或擴大，或對全球需求、我國出口表現及資產價格造成較大影響；
4) 資產價格受交易性因素等影響，波動超預期：除了本文中提到的因素外，大類資產價格也受到其他市場因素影響，最終走勢可能與預期不符。
