FOREXBNB獲悉，中國銀河證券發布研報稱，整體上，2025年港股預計在寬幅震盪中上行。基本面方面，在一攬子存量和增量政策的支持下，港股獲利能力可望成長。流動性方面，海外流動性受聯準會降息放緩壓制。同時川普上任後，若執行強硬的貿易政策，則外資可能因風險偏好下降而流出港股市場。國內方面，貨幣政策將“適度寬鬆”，南向資金可望加速流入港股市場。估值方面，港股估值處於相對低位水平，具有較強的吸引力，中長期配置價值較高。
配置方面，第一，在國內擴內需、穩消費等政策刺激下，目前估值水準相對較低的港股消費股可望上漲。第二，科技類股仍具備較高投資機會，尤其是人工智慧、消費性電子、半導體等板塊。川普當選後，科技方面中國國內自主可控邏輯的重要性提升。同時，新質生產力在我國經濟發展中的重要性日漸提升，政策支持力道加大。第三，在海外不確定因素擾動下，港股高股利策略仍具吸引力，尤其是積極進行市值管理的央企高股息標的。
核心觀點
港股業績表現：（1）2024H1，全部港股營業收入較去年同期成長2.82%，增速較2023年報上升1.48pct；2024H1，全部港股歸母淨利年增4.01%，增速較2023年報上升1.38pct。（2）2025年政策預期整體積極有為，中央加槓桿力道增大，擴內需、促消費政策力道加大，從而有望帶動上市公司業績回升。根據彭博一致預期，預計2025年恆生指數、恆生科技指數、恆生中國企業指數的每股非常項目前獲利（正數）分別較去年同期成長5.33%、19.83%、5.62%。
港股流動性：（1）截至2024年12月13日，港股市場中介機構中，港股通、中資中介機構、香港本地仲介機構、國際中介機構持股市值分別佔比9.9%、8.3%、3.1%、43.2%，佔比分別較2023年末上升2.68pct、下降0.18pct、下降0.04pct、下降0.84pct，表示港股通承接了大部分外資拋售的股票。（2）展望2025年，美國經濟和通膨下降速度慢於預期，而勞動市場依然保持韌性，導緻聯準會降息節奏或放緩。港股作為離岸市場，流動性受制於聯準會降息節奏，外資流出或導致港股行情承壓。2025年，國內將實施適度寬鬆的貨幣政策，可望為港股帶來增量資金。
港股估價水平：（1）港股在全球權益指數中估值處於相對低位，吸引力較大。截至12月13日，恆生指數PE僅為9.04倍，處於2010年以來22%分位數水平。（2）12月13日，10年期美國公債到期殖利率為4.40%，港股恆生指數的风险溢价率达到6.64%，處於2010年以來33%分位。對於海外投資者而言，股債性價比維度港股優勢不大。10年期中國公債到期殖利率為1.7771%，从而港股恆生指數的风险溢价率达到9.26%，處於2010年以來95%分位，可見港股相對於10年期中國國債的投資優勢較大。
2025年港股投資策略：整體上，2025年港股預計在寬幅震盪中上行。基本面方面，在一攬子存量和增量政策的支持下，港股獲利能力可望成長。流動性方面，海外流動性受聯準會降息放緩壓制。同時川普上任後，若執行強硬的貿易政策，則外資可能因風險偏好下降而流出港股市場。國內方面，貨幣政策將“適度寬鬆”，南向資金可望加速流入港股市場。估值方面，港股估值處於相對低位水平，具有較強的吸引力，中長期配置價值較高。配置方面，第一，在國內擴內需、穩消費等政策刺激下，目前估值水準相對較低的港股消費股可望上漲。第二，科技類股仍具備較高投資機會，尤其是人工智慧、消費性電子、半導體等板塊。川普當選後，科技方面中國國內自主可控邏輯的重要性提升。同時，新質生產力在我國經濟發展中的重要性日漸提升，政策支持力道加大。第三，在海外不確定因素擾動下，港股高股利策略仍具吸引力，尤其是積極進行市值管理的央企高股息標的。具體位置，綜合考慮估值水平、分紅能力、業績增速、投資人部位等因素後，2025年，恆生綜合行業指數中，預計投資價值排名前三名的產業分別為非必需性消費、公用事業、資訊科技業。
風險提示
國內政策力道及效果不如預期風險；海外降息不及預期風險；地緣因素擾動風險；市場情緒不穩定風險。
