FOREXBNB獲悉，中信證券發布研報稱，A股紅利底層資產可劃分為壟斷型、能源資源型、消費性三大類，歷史獲利成長和未來獲利預期的穩定性是紅利內部行情分化的重要依據。展望2025年，壟斷型紅利的可持續兌現能力更強，在大類資產中仍具備較高的配置價值；消費型紅利2025年有可能迎來分紅能力和分紅意願的雙重改善，值得重點跟踪；能源資源型红利或受商品价格的拖累，推薦排序靠後。中觀景氣邊際改善的方向主要在貴金屬、油氣、一般裝置、汽車、家電、通訊、基建等。
中信證券主要觀點如下：
A股紅利底層資產可劃分為壟斷型、能源資源型、消費性三大類。
以中證紅利、上證紅利、紅利低波100三大紅利指數的合計150只成分股作為樣本，按行情走勢、資產特性大致可分為壟斷型紅利、能源資源型紅利、消費性紅利三大類。
壟斷型紅利：包含大金融、通訊、交貨、大樓、電力及公用事業等產業的紅利成分股，具備一定行業壁壘與壟斷屬性，以央國企為主，其獲利的歷史成長速度和未來預期均相對穩健；
能源資源型紅利：包含煤炭、油氣、黑色、有色、化工等行業的紅利成分股，业绩伴随商品价格周期性变化显著；
消費型紅利：包含食品飲料、商貿零售、汽車、建材、家電、機械、紡織服裝、房地產、傳媒、醫藥等行業的紅利成分股，主要為各行業的傳統白馬股，行情影響因素主要還是順週期。
截至2024年底，獨佔型/能源資源型/消費型紅利的加權股利率分別為4.2%/5.5%/4.0%，相比2023年底分別下降1.5/1.0/0.8個百分點，能源資源型红利股息率明显高于其他两类，獨佔型红利股息率下降速度最快；中位數口徑下，截至2024年底，獨佔型/能源資源型/消費型紅利的股息率中位數分別為4.5%/5.8%/4.8%，消费型股息率超过獨佔型。
歷史獲利成長和未來獲利預期是紅利內部行情分化的重要依據。
能源資源型紅利在整個2023年至2024H1的動態獲利預測均較穩定，直到2024H2獲利預測才開始出現明顯下調；
壟斷型紅利剛好相反，在2024Q2之後獲利預測非常穩定，幾乎沒有伴隨中報、三季報的披露而進一步下調預測，這也是壟斷型紅利股價層面開始相對跑贏能源資源型型紅利的重要轉捩點；
消費型紅利最重要的屬性依然是順週期，因此在整個2023-2024年，均伴隨宏觀經濟成長下行壓力而出現較明顯的獲利預測下調，股價層面也和消費板塊接近，沒有體現出紅利的防禦屬性。
大類資產視角探討2025年紅利的推薦邏輯。
紅利資產作為大類資產配置中的重要部分，其他大類資產的定價邏輯可供參考。該行傾向以國債到期殖利率(10Y-1Y)的期限利差作為壟斷型紅利股價的觀察指標，以COMEX銅價作為能源資源型紅利的觀察指標，兩者在過去一段時間價格走勢相關性較高。
展望2025年，壟斷型紅利的獲利可持續兌現能力更強，仍具備較高的配置價值，短期問題在於股利率在三類紅利裡面偏低，看好水電、核電、航運港口、國有行、建築和運營商；消費型紅利2025年有可能迎來分紅能力和分紅意願的雙重改善，珠寶連鎖、品牌服飾、白電、乳製品、出版、商業地產等板塊的經營週期底部拐點值得重點跟踪；能源資源型紅利或受商品價格的拖累，上市公司獲利水準可能面臨更大的EPS波動風險，股價表現可能相對平庸，需要依賴大宗商品價格觸底反彈，建議淡化對於能源和資源型紅利產業的配置，全年最好的選擇是鋁，但可能要到第一季後期才有更好的買點。
本報告期間內，中觀景氣邊際改善的方向主要在貴金屬、油氣、一般裝置、汽車、家電、通訊、基建等。分板塊來看：
1)上游資源品，貴金屬價格維持高位，歐佩克+“自願減產”計劃也對短期油價帶來一定支撐；但黑色系、工業金屬、主要化工品、建材的價格相對承壓。
2)中游製造，鋰電需求回暖，材料價格相對穩定，但11月電池產量和光伏裝置仍在上行，產能出清仍是當前主基調。
3)科技板塊，半導體台股IC各環節營收季減下滑，但國產自主可控邏輯仍在強化，消費性電子核心關注AIoT產品與補貼政策帶來產業鏈的復甦彈性，通訊元件產量維持高成長，國內大模型MAU繼續上升。
4)消費板塊，短期亮點仍在汽車和家電，看好國補擴內需背景下的需求景氣延續；另外，關注春節旺季對線下零售、航運運價的催化，也關注新零售業態對傳統產業帶來的變化。
5)金融地產板塊，專案債加碼，推動實物工作量落地，基建投資及挖土機開工小時數上行，但地產數據穩定仍需政策繼續加碼；銀行資產品質和淨利差有壓力，特別國債補充核心一級資本有助於緩解壓力，非銀可望受惠於市場生態的短期改善，持續實現產業集中度提升。
風險因素：上市公司獲利能力下滑；上市公司分紅意願降低；中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇；國內政策力道、實施效果及經濟復甦不如預期。
