FOREXBNB獲悉，天風證券發布研報稱，市場正處於“強預期，弱現實”的賽點2.0第二階段，類似23H1的“槓鈴策略”。一邊是政策態度轉向，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情佔優、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策生效需要時間，政策推出節奏和力道也會根據經濟現狀“邊走邊看”，“弱現實”或將持續一段時間，壟斷紅利不時會有所表現。惠民生、促消費後續政策加力也值得期待。
天風證券主要觀點如下：
春節後的表現往往比節前好
1)近期A股出現了明顯調整，H股市場表現相對穩定，背後可能是微觀結構的因素作用——歲末年初跨過考核窗口期有調倉的需求、春節前實體企業的流動性需求較大導致節前日曆效應普遍偏弱等。
2)19年至今三輪指數行情中的融資盤對比。2019年以來出現指數級上漲的行情有：2024年年末、2019年春節後、2020年年中，這三輪的上漲期間均伴隨著融資餘額及其佔比的大幅上行。比較這三波後續的調整期：2019年融資盤的最大虧損在8.5%左右(根據Wind全A指數測算)，最大平倉比例為37.4%。2020年融資餘額上行時間更長，且指數回撤幅度小，融資盤平倉壓力不大。融資盤目前遭遇虧損壓力，距離成本價下跌6.7%，平倉規模在本輪增幅的佔比為6.8%(截至1/2)，平倉比例與市場調整幅度直接相關。
3)在指數級行情告一段落以後，指數往往回調至60日線以下。目前市場調整幅度小於2019年春節後行情，大於2020年的年中行情。由於前兩輪獲利週期均有亮點，而本輪仍處於調整階段，目前對市場的支撐有限。從924行情拐點以來，核心驅動邏輯仍是政策加碼逆週期調節。而在12月兩大重磅會議召開後，川普就任前，市場處於預期空窗期，易受交易因素擾動。需要耐心，等待政策落地，以及驗證春節歸來基本面恢復情況。
國內：12月製造業PMI邊際回落，Q4央行例會指出擇機降準降息
1)12月生產活動表現分化，製造業PMI指數下行，仍處於擴張區間，而非製造業PMI、綜合PMI指數均大幅回升。
2)央行召開Q4例會，基調方面提出“要實施適度寬鬆的貨幣政策，加強逆週期調節”，且明確指出“根據國內外經濟金融情勢及金融市場運作情形，擇機降準降息”。
3)交運高頻指標方面，捷運客運量指數回落，貨運流量指數回落。
4)工業生產騰落指數持平，甲醇、唐山高爐、純鹼回升，山東地煉、輪胎、聚酯長絲回落。
5)國內政策追蹤：最高法、證監會發文明確審理上市公司破產重整案件相關問題；《實施彈性退休制度暫行辦法》發布；第二次互換便利操作招標完成；中國人民銀行貨幣政策委員會召開2024年第四季例會；國務院辦公室印發《關於嚴格規範涉案行政檢查的意見》。
國際：俄羅斯停止透過烏克蘭向歐洲供應天然氣
1)俄烏衝突跟蹤：協議到期未續，俄羅斯過境烏克蘭對歐天然氣輸送正式停止；拜登宣布向烏克蘭提供近25億美元援助；俄外交部表示美烏歐三方應對停止過境烏向歐供應俄天然氣負責。
2)中東衝突追蹤：以色列官員向胡塞武裝發出“最後警告”；聯合國稱以軍襲擊致加薩醫療瀕臨崩潰；加薩地帶停火談判在多哈重啟。
3)據CME“聯準會觀察”，截至2025/1/4，聯準會2025年1月降息25基點的機率為10.7%，維持現有利率的機率為89.3%。
行業配置建議：賽點2.0第二階段，政策驅動與主題輪動
市場寬幅震盪，主題行情劇烈波動下機構較難參與，在春節歸來基本面改善驗證之前，切忌追高賣低。政策驅動與主題輪動掌握信創與消費階段大波動，重視恆生互聯網。
市場正處於“強預期，弱現實”的賽點2.0第二階段，類似23H1的“槓鈴策略”：一邊是政策態度轉向，對未來預期改善，風偏上行，成交額持續高位，導致主題行情佔優、高換手的科技方向活躍；另一邊是政策生效需要時間，政策推出節奏和力道也會根據經濟現狀“邊走邊看”，“弱現實”或將持續一段時間，壟斷紅利不時會有所表現。惠民生、促消費後續政策加力也值得期待。
風險提示：地緣衝突超預期，海外通膨持續性超預期，流動性收緊超預期。
