作者張明系中國社會科學院金融研究所副所長、國家金融與發展實驗室副主任、中國首席經濟學家論壇理事，本文為1月4日召開的2025年中國首席經濟學家論壇年會上的演講大綱。
一、外部情勢的變化
1、未來兩年時間內，全球爆發重大地緣政治衝突的風險有所緩和。川普執政是更重短期實利的商人風格，對意識形態議題不太重視。預計俄烏衝突最快可能在今年結束，再加上川普會同時打壓歐洲盟國，因此，未來一段時間內是中國加快與歐洲國家修復關係的時間窗口。預計中東、台海等地區的緊張情勢也可能緩解。但兩年後美國眾議院中期選擇如果民主黨獲勝，是否會改變後兩年川普對外政策的風格，目前看存在變數；
2、未來兩年時間內，中美貿易戰進一步深化是大機率事件，但川普加徵關稅不會一步到位。川普貿易政策風格在很大程度上由其智囊萊特希澤奠定，儘管後者在川普第二個任期並未擔任要職。萊特希澤的風格是，同時打壓所有對美國的順差國，把加徵關稅當作一個談判砝碼要強迫對方在貿易與其他領域讓步，而一步到位會降低談判砝碼。因此，預計在2025年，川普政府或會對所有中國對美商品加徵10-20%的關稅，或會選擇特定領域商品，直接把關稅加至60%。隨後，川普政府將會評估本輪加徵關稅對美國進口成本、通貨膨脹以及中低收入家庭生活水準的影響，再根據對方的反應，決定下一步的行動。預計新一輪加徵關稅可能發生在今年二、三季之交；
3、全球產業鏈供應鏈的碎片化、集團化趨勢加劇；
4、川普2.0冲击将会显著抬升美国通胀预期，降低聯準會降息與節奏，導緻美元利率、匯率持續在高位盤整，這可能會帶來以下影響：第一，2025年美股波動性加劇；第二，全球大宗商品價格在雙向波動中溫和回落；第三，新興市場國家的資本流動與匯率持續承壓；
二、對我國的影響
1、出口增速承壓，貿易順差回落。由於新一輪加徵關稅可能發生在今年二、三季度，今年第一季依然存在搶出口與搶進口的時間窗口。再加上川普關稅不會一蹴而就，在2025年，中國面臨的出口成長壓力仍可控。但反過來講，中國出口企業繼續承擔20%以上新增關稅的能力已經比較有限，它們不得不加大出口速度、降價促銷以及出口轉內銷，但每個決策又會面臨新的問題與挑戰；
2、資本流動承壓。一方面，受中美博弈與全球產業鏈供應鏈分散化集團化影響，FDI流入規模有限，為了緩解美國加徵關稅壓力，中國企業加速出海，未來直接投資方面可能出現持續逆差；另一方面，美股、美債、比特幣、黃金目前價格表現火爆，中國證券投資也可能出現淨流出。目前中國國內融資成本低於海外，其他投資淨流出也可能上升；
3、人民幣匯率承壓。其一，當前人民幣兌美元匯率貶值不是因為人民幣弱，而是因為美元太強。其二，未來國際收支表的弱化可能導致人民幣兌美元匯率面臨更大貶值壓力。其三，決定雙邊匯率更重要的因素不是利差，而是相對經濟成長預期（名義GDP增速）。其四，如果在市場供需壓力下，人民幣有貶值壓力，但貶無妨。但不能把匯率貶值當作對沖美國加徵關稅的工具，这样会显著损害我国福利水平；
4、長期利率下行空間受限。為了穩定資本流動與匯率水平，央行不願意長期利率過快下行。為了避免非銀機構加槓桿做多債券帶來較大金融風險，央行也不願意長期利率過快下行。債市與股市的蹺蹺板效應現在非常明顯。要避免長債利率過快下行，財政部可以多發國債，金融部會應該協力提振股市。穩住樓市也有助於防止長期利率過快下行；
三、應對之策：刺激、化險、改革三管齊下
1、刺激。更積極的財政政策與適度寬鬆的貨幣政策。在財政政策方面，廣義財政赤字應該不低於GDP的10%，這包括GDP4%的中央財政赤字、4.5萬億地方專案債、3兆特別國債以及5000億調入資金。在貨幣政策方面，降息降準幅度不宜低於2024年。這意味著，2025年應降準至少兩次，每次50個bp；應降息2-3次，累計降息60個bp；繼續調低存量房貸利率25個bp；實施逆週期宏觀審慎政策；
2、化險。房地產方面，應該著力穩定一線城市核心地區房價以及保頭部民營房企，對策是一次全面開放所有限貸限購限售，省地方政府加大對本省經營穩健頭部民營房救助力度。地方債務方面，要全面化債，除6+4+2方案外，還需中央政府與金融機構的參與與協力。中小金融機構方面，它們比國有大型商業銀行更需要財務注資。請注意，不能把刺激与化險的财政资源相互混淆；
3、改革。其一，要更好地促消費，建议显著并永久性增加农村居民社保与医保水平，大力實施新市民的公共服務均等化；其二，要同時實現促消費與促就業，必須大力促進民營企業發展壯大，這意味著要對它們開放服務業，要加大保護民營企業與企業家權益，要解決地方政府收支失衡問題；其三，要加大人力資本投資力度，加大與人力資本相關的基礎建設投資力度。畢竟，只有用於人力資本投資的消費才能進入生產函數，才能促進經濟中長期成長。
本文轉載自“首席經濟學家論壇”；FOREXBNB編輯：文文。
