FOREXBNB獲悉，東吳證券發布研報稱，從銷量看，24Q3特斯拉(TSLA.US)銷量穩健，新勢力普遍高增，其中小鵬、零跑(09863)受益新車型驅動，季增長亮眼。從單車數據來看，獲利普遍改善，其中特斯拉單車淨利環增33%超預期，零跑减亏幅度超預期。
特斯拉及新勢力25年為新車型週期年，其中特斯拉我們預計25年銷量增20%-30%，新勢力25年目標高增。智慧化進展加速，特斯拉端到端已被證明成功，FSD13進一步提升兩次接管間里程，25年有望看到FSD引進中國/歐洲。新勢力中，理想(02015)端對端大模型有望進一步最佳化，蔚來(09866)、小鵬(09868)純視覺及端對端方案加速優化，極氪(ZK.US)、零跑加速追趕。
東吳證券主要觀點如下：
總結：1）銷量端看，24Q3特斯拉銷量穩健，新勢力普遍高增，其中小鵬、零跑受益新車型驅動，季增長亮眼。2）單車數據來看，獲利普遍改善，其中特斯拉單車淨利環增33%超預期，零跑减亏幅度超預期。3）特斯拉及新勢力25年為新車型週期年，其中特斯拉我們預計25年銷量增20%-30%，新勢力25年目標高增。4）智慧化進展加速，特斯拉端到端已被證明成功，FSD13進一步提升兩次接管間里程，25年有望看到FSD引進中國/歐洲。新勢力中，理想端對端大模型有望進一步最佳化，蔚來、小鵬純視覺及端對端方案加速優化，極氪、零跑加速追趕。
特斯拉Q3毛利率超預期，新車週期在即。公司24Q3營收251.8億美元，同環比+8%/-1%，毛利率19.84%，同環比+2pct/+2pct；非GAAP淨利潤25.1億美元，同環比+8%/+38%。汽車及儲能獲利水平均超預期，單車成本下降、FSD收入年增率及積分收入增加等有貢獻。
蔚來Q3業績符合預期，樂道新車起量明顯。蔚來24Q3營收186.74億元，同環比-2%/+7%，毛利率為10.7%，同環比+3pct/+1pct。歸母淨利為-50.6億元，年比虧損擴大11%，環比持平。汽車業務收入穩定，毛利率季微增。新車型ET9即將量產交付，蔚來第三品牌萤火虫定位精品紧凑级车将于25年上半年交付，同時樂道L60正在提升產能以支持銷售成長。
理想Q3業績整體符合預期，毛利率表現亮眼。理想24Q3營收429億元，同環比+23.6%/+35.3%，毛利率21.5%，同環比-0.5pct/+2.0pct，歸母淨利潤28.14億元，同環比-0.3%/+155.4%，其中稅費返還貢獻約15億元利润。
小鵬Q3毛利率超預期，營收及淨利符合預期。小鵬24Q3營收101億元，同環比+18%/+25%，毛利率15.2%，同環比+17.9pct/+1.2pct；歸母淨利潤-18.1億元，同環比-53.49%/+40.71%。
極氪Q3營收符合預期，毛利率基本持平。24Q3營收184億元，同環比+31%/-8%，毛利率為16%，季比-0.9pct，24Q3歸母淨利-12.15億元，年減虧18%，季比减亏30%。吉利控股完成極氪与领克股权优化，極氪持领克51%股份，預計協同降成本提效率。
零跑Q3量價齊升，營收同季大幅成長。Q3實現銷量8.4萬輛，同環比+89%/+57%；其中C16於Q3開啟規模交付，交付佔比+20pct，公司整體ASP隨之提升至11.8萬元，季比+17%。公司24年超額完成25萬目標，加速全球化佈局，首款全球化車型B10亮相巴黎車展。
投資建議：產業需求超預期，11-12月淡季不淡，25年需求上修至30%+成長，目前估值獲利底部，龍頭技術創新、成本優勢突出，獲利率先恢復，供需反轉在即，強烈看好。首推格局與獲利穩定龍頭電池（寧德時代、比亞迪、億緯鋰能）、結構件（柯達利）；並看好具備獲利彈性的材料龍頭，首推（湖南裕能、尚太科技、天賜材料），其次看好（璞泰來、新宙邦、天奈科技、容百科技、華友鈷業、中偉股份、恩捷股份、星源材質、德方奈米等），關注（富臨精工、龍蟠科技、中科電氣）等；同時碳酸鋰價格已見底，看好具備優質資源龍頭，推薦（中礦資源、永興材料、趙鋒鋰業）等。
風險提示：價格競爭超市場預期、原物料價格波動、投資成長下滑。
