大選結果揭曉！美國共和黨總統候選人川普6日凌晨宣佈在2024年總統選舉中獲勝。
川普即將重返白宮，關於其內閣成員的人事布陣成為市場下一個關注焦點。
民生證券於10月27日發表了一篇分析文章稱，11月至12月我們將迎來一個重要的觀察窗口——新總統將如何組成自己的內閣班子。“做比說更重要”，這一點在美國大選等政治事務上可能特別突出。
需重點關注美國財政部長、貿易代表的人選。於此同時，市場高度關注馬斯克將以何種方式“從政”。預計今年大選結束後，大部分的內閣官員將在11~12月正式被提名，將在2025年2月~4月左右就職。
民生證券發表於川閱全球宏觀的《川普組閣：2.0觀察指南（民生宏觀邵翔（S0100524080007），裴明楠）》全文內容如下：
“做比說更重要”，這一點在美國大選等政治事務上可能特別突出。在“聽膩”了雙方的競選宣言和訪談後，11月至12月我們將迎來一個重要的觀察窗口——新總統將如何組成自己的內閣班子。而當前更值得關注的，無疑是川普的人事擺佈。
時間上，預計今年大選結束後，大部分的內閣官員將在11~12月正式被提名，將在2025年2月~4月左右就職。不過，觀察提名能掌握重要脈絡。
重點關注：美國財政部長、貿易代表。川普1.0政府的內閣人員動盪，離職率高，財長姆努欽、貿易代表莱特希泽从2017年上任後，一直坚持到了川普任期的最后，助力川普推行减税法案、修改《多德-弗蘭克法案》、對外加關稅。
新財長的人選，將決定明年如何解決“債務上限”問題、如何延續減稅與放寬監管，目前約翰·保爾森、史考特·貝森特的呼聲較高；而貿易代表則決定了未來4年美國關稅的策略與步奏，萊特希澤的意見會很重要。
最後，馬斯克將以何種方式“從政”，科技和政治的結合究竟會產生怎樣的影響？我們認為，可能性較大的方式是以總統委員會領導者或專家的身份來進行工作，和川普“各取所需”、“一舉兩得鳥”。經濟層面的影響好壞參半，市場層面利好科技股與數位貨幣。更複雜可能是潛在的利益衝突，尤其在貿易和關稅領域。
一、什麼是美國政府的“內閣”？
美國憲法將政府分為三個分支：1）立法分支，包括國會參、眾議院，議員由選民選舉產生；2）行政分支，由總統領導，行政機構的核心官員由總統提名、參議院表決；3）司法分支，由最高法院領導，大法官也由總統提名、參議院表決。
美國總統所領導的行政機構分三部分：行政辦公室、內閣、獨立機構。
1、總統行政辦公室（Executive Office of President，EOP）：由總統的直屬人員組成，包括白宮辦公廳、國家安全委員會、美國貿易代表辦公室、經濟顧問委員會、管理和預算辦公室、科學與技術政策辦公室、國家藥物管制政策辦公室、環境品質委員會，等等。
2、內閣（Cabinet），包括三部分：副總統+15位行政部門的負責人+內閣级别的其他官员（Cabinet-level officials）。
副總統支持總統工作，並在總統因各種原因不再能夠任職時接任總統職務。副總統也是參議院的議長，在投票50-50平手時進行決定性投票。
國務卿、財政部長、國防部長、司法部長被視為除了副總統以外“美國內閣最重要的四大職位”，通常也比其他內閣官員更年長和資深。
總統還會挑選一些關鍵性的其他機構（例如，來自於EOP的機構或獨立機構）作為“內閣級機構”，其負責人為“內閣級官員”。“內閣級官員”的設定因總統而異，例如，經濟顧問委員會主席在川普時期不是內閣級別，但拜登2021年將其列入內閣級別（如後文圖3）。
3、獨立機構
不屬於總統的內閣、也不屬於總統行政辦公室（EOP）的獨立行政機構，包括環保署（EPA）、證券交易委員會（SEC）、國家檔案管理局（NARA）、中央情報局（CIA）、小型企業管理署（SBA），等等。
川普第一任期的內閣人員動盪，而拜登任期內閣人員較穩定。
川普1.0時期的內閣，15個部長職位中有9都經歷了中途換人，國務卿在2018年從蒂勒森換成了彭蓬佩奧。“內閣級官員”也變動頻繁。川普致力于确保行政体系内的高官与他的政策立场高度一致。
總統對內閣成員的調整與擺佈，往往反映其執政重點的傾向。
對比拜登、川普的內閣成員排布（圖3）：
1）川普撤銷了經濟顧問委員會主席的“內閣級”地位，該職位通常為經濟學博士，透過經濟分析為政策提供建議，而不制定政策本身。
2）川普2017年將中央情報局（CIA）局長提拔“入閣”，而拜登在2023年7月才宣布提拔CIA局長“入閣”，因後者在應對俄烏衝突中發揮了重要作用。
3）拜登在2021年首次將科學與技術政策辦公室（OSTP）主任提升為內閣級別，強調了對科技政策的重視。該職位負責科學和技術政策的製定，是總統的首席科學顧問，且不需要參議院批准。
二、若川普勝選，內閣班子的潛在人選
1、重要官員職位的提名和確認時間
除了副總統，白宮幕僚長以外，行政要職的任命需參議院投票同意。參議院通常給予總統極大的尊重，歷史上看，絕大多數內閣提名順利獲得批准。尤其今年大選，參議院將歸屬於共和黨幾無懸念。
2016年大選日後，川普官宣內閣各職位的提名人平均用時4.6週，從大選日至內閣官員最終在參議院通過投票，平均用時14.7週。這一速度比2020年拜登組成內閣更快。預計今年大選結束後，大部分的內閣官員將在11~12月正式被提名，將在2025年2月~4月左右就職。
2、財政部長
2017年川普選擇了史蒂文·姆努欽（Steven Mnuchin）擔任財政部長，事實證明，他在人員更替頻繁的川普政府中，一直堅持到了最後。姆努欽协助特朗普推动减税、放寬金融監管、加關稅。
如果川普當選，2025年勢必將面臨新的債務上限談判、以及針對《2017減稅法案》續期和修改的談判。
對於新任財政部長人選，預計需要持有與川普“高度對齊”的經濟理念：一是支持企業和個人減稅；二是加徵關稅，川普近期10月15日接受訪問時表示“關稅是字典裡最美麗的詞”；第三是放鬆企業監管和金融監管。
財長候選人，重點關注約翰·保爾森、史考特·貝森特。
約翰·保爾森，對沖基金巨頭，億萬富翁，因在2007年做空次級房貸市場而成為“金融傳奇”。他近期在採訪中表示：明年年底應降息到3%或2.5%左右、支持減稅刺激經濟、哈里斯的加稅政策將導致經濟衰退和市場崩盤、關稅不會造成通膨。其經濟政策立場和川普的經濟願景基本一致：對內減稅、對外加關稅。
史考特·貝森特，傑出的投資者和金融專家。貝森特强烈支持特朗普的经济愿景，並擔任川普的經濟顧問。近期訪談中，他對川普的美元和關稅政策進行辯護，表示川普不會採取削弱美元地位的政策；關稅是一種談判策略，不會削減貿易量。
其他可能的財政部長候選人如圖7。
3、美國貿易代表
川普的第一個任期，羅伯特·萊特希澤（Robert Lighthizer）擔任美國貿易代表。他於2017年5月宣誓就職，在人員動盪的政府中一直擔任該職位至2021年1月20日。
川普評價萊特希澤聰明敏銳，充分肯定他在貿易談判中的專業知識和有效性。如果川普重返白宮，2025年可能再度提名萊特希澤擔任貿易代表，甚至可能被提名商務部長、經濟顧問、白宮幕僚長等要職。
除了萊特希澤以外，可能被提名貿易代表的候選人有：詹米森·格里耶、比爾·哈格蒂。格里耶在川普第一任期就職於貿易代表辦公室，是萊特希澤的得力助手，繼承萊特希澤的政策理念。哈格蒂是老布希政府的資深人士，共和黨建制派，曾任川普第一任期的駐日大使並受好評，在任內大力推動日美貿易協定和WTO改革，現任田納西州參議員。
4、國務卿
美國國務卿（United States Secretary of State），即內閣的國務部部長，前身為美國外交部長，負責策定美國政府的外交政策。川普第一任期內先後任命了兩位國務卿：蒂勒森（Rex Tillerson）、蓬佩奧（Mike Pompeo）。
蒂勒森，埃克森美孚的前董事長兼CEO，2017年2月出任國務卿。2017年10月蒂勒森和川普關係惡化，兩人在伊核、朝核等外交議題上出現的重大分歧，相互抨擊。2018年3月蒂勒森被宣布解僱。
蓬佩奧2017年1月出任中央情報局局長，2018年4月出任國務卿，任職期間是川普最忠實的擁護者之一，堅持“美國優先“的原則，與川普外交立場保持高度一致。
2025年的國務卿人選備受矚目，將關係到俄烏衝突、北約、以色列等問題的動向。若川普贏得大選，蓬佩奧仍將是有力的競爭者，其他可能的競爭者如圖9，圖中列出的潛在候選人除了競爭國務卿以外，也可能競爭國家安全相關的其他高階職位，例如國防部長、中央情報局局長、國家安全顧問等。
5、國防部長
國防部是美國武裝部隊的執行部門，國防部長行駛對軍隊的行使指揮與控制權。川普第一任內，先後任命了3位國防部長：詹姆斯·馬蒂斯（James Mattis）、馬克·埃斯珀（Mark Esper）、克里斯多福·米勒（代理部長）（Christopher Miller）。
馬蒂斯2017年1月就職國防部長。2018年12月川普宣布美國立即從敘利亞撤軍，馬蒂斯强烈反对无效，因而提交了辭呈。
埃斯珀於2019年7月就職國防部長。2020年11月川普宣布解僱埃斯珀，背後原因是埃斯珀與川普在美國撤軍阿富汗、叙利亚北部等问题上的显著分歧。
米勒擔任了約3個月的代理國防部長（2020年11月至2021年1月），有可能在2025年再次被提名。其他潛在的國防部長候選人如圖10。
三、馬斯克“從政”的意義
科技和政治的結合究竟會產生怎樣的影響，這可能是馬斯克公開為川普月台、甚至直接參與選舉，帶給市場最大的疑問之一。而隨著川普獲勝的機率越來越大，我們也需要正視和思考這個問題：
馬斯克會以什麼樣的形式“從政”？我們認為，馬斯克不太可能以行政部門主管或總統顧問的身份入職川普政府，前者需要修改法律、程序十分繁瑣，後者也意味著馬斯克可能需要辭去特斯拉和SpaceX等公司的職位。馬斯克更可能是以總統委員會（Presidential Commissions）牽頭人或專家的身份來進行工作：
總統委員會是由美國總統設立的臨時或常設的諮詢小組，專門解決特定的國家問題、提供專家建議或調查某些關注事項。這些委員會由各領域的專家組成，透過研究、收集公眾意見並提供政策建議，幫助總統做出決策。
但是，委員會只能提供建議，但沒有製定政策的權力。因此，即使馬斯克未來可能成立的“政府效率委員會”任職，其能獲得的行政影響力會弱於前兩種方式，但面臨的約束也會更小。
要發揮怎樣的職能？“各取所需”，“一舉兩得鳥”。從川普的角度，馬斯克是競選的重要資助者和支持者，而政策上，川普也希望透過放寬監管、削減政府不必要的支出，來一定程度上達到控制通膨的目的。而從馬斯克的角度而言，政府監管可能是發展未來科技產業最大的阻礙之一，限制監管對於特斯拉、SpaceX以及當前的AI熱潮的發展都是利好。
可能帶來的影響？經濟層面好壞參半，市場層面利好科技股與數位貨幣。經濟層面，從中長期看放鬆監管會釋放一定的製度紅利，有利於提高經濟成長速度；但也會為政府就業帶來直接衝擊（馬斯克以善於裁員而聞名，2022年收購twitter後，公司僱員由約7500大幅縮減至不到2000人），而值得注意的是，政府就業在新增非農業的權重明顯上升。
從市場方面，數位貨幣裡存在著一大批馬斯克的擁蠆，馬斯克的從政會成為數位貨幣的“興奮劑”；他為科技與未來產業鬆綁的目的，基本也是“路人皆知”，其任職對於科技、成長股無疑也將是利好。
當然，另一個受關注的問題是潛在的利益衝突。馬斯克從政、放寬監管，有利於科技突破與未來產業，這可能是“明牌”，但是另一方面，如何處理旗下企業的供應鏈與可能出現的貿易關稅之間的問題，就顯得比較微妙。是“兩手抓”，還是“舍車保帥”，這個問題值得重點關注。
風險提示：美國大選進展超預期；美國經濟惡化超預期；川普政策理念變化超預期。
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