近期，全球市場因關稅政策的調整再次陷入波動，這一被稱為“關稅2.0”的新階段，對各類資產價格產生了深遠影響。東方證券研究團隊分析指出，匯率反應最為明確，繼而是股市，美債、黃金、原油走勢受其他基本面因素影響較大。
2月6日，東方證券分析師王仲堯、吳澤青、孫金霞和曹靖楠發布報告稱，2025 年美國關稅上調空間有限，關稅相關消息可能會擾動市場，但影響可能局限於事件交易和溫和衝擊。
匯率：最直接的“晴雨表”
東方證券發現，匯率對關稅2.0消息的反應最為明確。在近期關稅消息公佈時，加元、墨西哥比索等貨幣兌美元匯率明顯貶值，整個交易區間來看，加元和墨西哥比索貶值已經超出就職日前。
分析認為：
“不論政策信息具體針對哪個國家，貿易摩擦相關非美國家的匯率波動的節奏基本一致。”
其中，美元兌人民幣1m期权隐含波动率显著上升，市場預期短期內匯率潛在波動空間再次放大，以 1m 期權隱含波動率計算，USDCNY 存在±1300pips 左右的波動空間。
股市：美股和非美股市均有明顯負反饋
報告指出，美股和非美股市均對貿易摩擦有明顯負反饋。美股市場在關稅消息公佈後出現寬幅震盪或下跌，美國市場掛鉤滬深300的基金也出現明顯下跌。
不過，中國市場韌性相對較高，可能是Deepseek相關交易特徵。
分析認為，由於貿易摩擦的不可預測性，短期內可以考慮繼續做多波動率。
債市：曲線平坦化趨勢明顯
在債券市場，研究團隊觀察到美債並未延續大選後的特朗普交易方向。近日的表現顯示，短端利率上行反映通脹風險，而長端利率下行則反映增長負面衝擊，關稅交易使曲線平坦化：
“結合來看，滯脹風險導致曲線平坦化是比較明確的貿易摩擦交易方向。”
值得注意的是，當前10年期美債收益率在 4.5-4.6%的交易區間，显著高于东方证券宏观模型定价的约3.9%，表明美债仍具备较为显著的相对价值。
大宗商品：黃金和原油走勢分化
報告分析指出，一方面。貿易摩擦導緻美元走強抑制了金價，使得黃金在近期事件衝擊時刻經常出現即時性下跌。但從整個交易區間來看，黄金涨幅显著，反映市場仍選擇黃金作為風險對沖工具。
另一方面，分析認為，在短期全球生產、需求均不受显著影响前提下，假設為暫時性的關稅對原油影響有限，但如果關稅有轉化為持久性的傾向，將通過需求端抑制對全球油價產生負面衝擊。
另外，報告還將資產走向與關稅1.0時期進行對比，報告顯示，2018-2019年貿易摩擦期間，股票、匯率、大豆走向與此次觀測推理一致，但美債、黃金和原油的走勢並不吻合，這也意味著，黃金、原油、美債等類別資產還必須考慮關鍵的基本面交易因素。
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