全球宏观环境动荡不安！专家警告：汇市流动性幻象暗藏危机

全球外汇市场流动性幻象引发担忧

全球外汇市场每日交易额高达7.5万亿美元，远超其他资产类别。然而，包括花旗集团和德意志银行在内的金融机构开始对市场流动性的真实性表示担忧。他们认为，交易平台的激增和自动化技术的广泛应用可能制造了市场深度的假象，而大型机构的撤退实际上已经耗尽了流动性。

这些症状包括交易拒绝率上升、关键交易场所成交量下降、买卖价差波动等，都指向所谓的流动性幻象，这可能在市场参与者不知情的情况下加大风险。花旗集团外汇电子交易和算法执行主管Mark Meredith表示：“从表面上看，流动性可能相当强劲。但实际上，在极端事件中，流动性会变得越来越脆弱。”

套利交易困境

花旗集团的Meredith提到，去年8月5日美元兑日元的暴跌可以作为外汇市场表面之下危险的一个例证。当日，日元一度飙升3.4%，创下2008年以来最强劲的五日涨幅，导致日本股市出现1987年以来最大的单日跌幅，纳斯达克综合指数下跌6.4%。日本央行最终被迫暗示不会加息，直到市场动荡平息。

交易平台数量的激增以及加快流动性的电子执行技术的进步帮助降低了日常汇率波动，并推动平均交易成本大幅下降。但从另一个角度来看，平台的激增分散了交易活动，而“Last look”定价体系使得公司可以在多个平台上对相同的流动性进行报价，从而产生了市场深度的假象。

流动性幻象的一个主要担忧是，它使人们难以判断风险。对市场深度的扭曲认知可能会导致投资者承担过多仓位，而当抛售来临时，波动可能比预期更大、更快。

市场监管机构的警惕

市场监管机构正在努力更好地了解这个复杂的生态系统。纽约联储举办的外汇市场结构会议指出，不断变化的形势正在带来潜在的新挑战和风险，鉴于外汇市场在国际贸易、投资和金融中的关键作用，这些挑战和风险值得分析。

一些公司认为，碎片化、日益激烈的竞争以及由此产生的流动性风险凸显了更为传统方法的价值。包括德意志银行、瑞银集团和SEB Corp.在内的银行坚持认为，直接交易并较少依赖关系的客户将获得更好的流动性，尤其是在压力时期。

最近几周，在美国关税和报复性举措频发的背景下，一些资产管理公司已恢复直接交易。花旗集团表示，自今年年初以来，客户一直在转向更直接的交易渠道，因为“流动性最为强劲”。法国兴业银行全球外汇主管John Estrada表示：“自美国大选以来，市场波动性加大。”虽然他不认为市场已经崩溃，但他表示：“流动性肯定比以前弱了一点。”