大摩评亚太AI供应链：长期人工智能需求不变，CoWoS订单趋于理性

摩根士丹利近日发布研报，对台积电(TSM.US)订单削减消息及亚太地区人工智能供应链进行点评。报告指出，CoWoS订单趋于理性，而人工智能需求长期依然火热。

大摩在报告中提到，2025年英伟达(NVDA.US)从AMD(AMD.US)及ASIC厂商手中夺取市场份额，导致市场份额流失的公司取消CoWoS订单，台积电因此推迟产能扩张。尽管如此，2026年CoWoS的整体年增长率预计仍超过50%。

长期人工智能需求强劲

大摩的TMT团队分析了生成式人工智能(GenAI)投资，预测从2025年开始，GenAI投资回报率为正，并有望于2028年在软件/互联网领域带来1万亿美元收入潜力。英伟达也在财报电话会议中表示，长期规划将为人工智能带来增量需求。

在半导体领域，市场份额流失的公司如AMD、谷歌(GOOGL.US)TPU和英特尔(INTC.US)Habana均下调预期。亚马逊云科技(AWS)的Trainium需求强劲，但3 nm Trainium3预计要到2025年底才会开始生产。

大摩并未看到英伟达削减前端晶圆订单，但过去两年英伟达GPU的出货量比预期高出20%-30%。英伟达的预订量调整为45万片，细分为39万片CoWoS-L、5万片CoWoS-S和1万片CoWoS-R。

产能扩张预测

大摩去年预计台积电到2025年底可将CoWoS产能提升至8万片/月，但目前看来，产能可能仅提升至7.5万片/月。2026年产能扩张至10万片/月的预估保持不变，2026年的平均月产能预估为8.75万片，与2025年平均约5.35万片的月产能相比，有超过50%的增长。

鉴于强劲的人工智能资本支出，大摩对英伟达的亚洲供应链维持增持评级，对ASIC设计服务持选择性态度，并对Alchip和联发科维持增持评级。预计CoWoS设备供应商Allring的部分收入将在2025年至2026年发生转移，对Aspeed维持中性等级。