大摩評亞太AI供應鏈：長期人工智能需求不變，CoWoS訂單趨於理性

摩根士丹利近日發布研報，對台積電(TSM.US)訂單削減消息及亞太地區人工智能供應鏈進行點評。報告指出，CoWoS訂單趨於理性，而人工智能需求長期依然火熱。

大摩在報告中提到，2025年英偉達(NVDA.US)從AMD(AMD.US)及ASIC廠商手中奪取市場份額，導致市場份額流失的公司取消CoWoS訂單，台積電因此推遲產能擴張。儘管如此，2026年CoWoS的整體年增長率預計仍超過50%。

長期人工智能需求強勁

大摩的TMT團隊分析了生成式人工智能(GenAI)投資，預測從2025年開始，GenAI投資回报率为正，並有望於2028年在軟件/互聯網領域帶來1萬億美元收入潛力。英偉達也在財報電話會議中表示，長期規劃將為人工智能帶來增量需求。

在半導體領域，市場份額流失的公司如AMD、Google(GOOGL.US)TPU和英特爾(INTC.US)Habana均下調預期。亞馬遜雲科技(AWS)的Trainium需求強勁，但3 nm Trainium3預計要到2025年底才會開始生產。

大摩並未看到英偉達削減前端晶圓訂單，但過去兩年英偉達GPU的出貨量比預期高出20%-30%。英偉達的預訂量調整為45萬片，細分為39萬片CoWoS-L、5萬片CoWoS-S和1萬片CoWoS-R。

產能擴張預測

大摩去年預計台積電到2025年底可將CoWoS產能提升至8萬片/月，但目前看來，產能可能僅提升至7.5萬片/月。2026年產能擴張至10萬片/月的預估保持不變，2026年的平均月產能預估為8.75萬片，與2025年平均約5.35萬片的月产能相比，有超過50%的增長。

鑑於強勁的人工智能資本支出，大摩對英偉達的亞洲供應鏈維持增持評級，對ASIC設計服務持選擇性態度，并對Alchip和聯發科維持增持評級。預計CoWoS設備供應商Allring的部分收入將在2025年至2026年發生轉移，對Aspeed維持中性等級。