近日，來自香港的一家企業軟體解決方案服務供應商惠程科技(WCT.US)成功登陸納斯達克市場。該公司的上市之路十分漫長，早在2023年9月便已在SEC(美國證券交易委員會)秘密提交了招股書，歷時一年有餘才順利上市。
本次IPO中，惠程科技擬以每股4美元發售200百萬條腿，其中包括110百萬條腿新股、90百萬條腿老股，總計募資800萬美元。上市後公司股價連續多日上漲，截至11月11日收盤為8.98美元，較一個月前的發行價漲幅已達到124%。
招股書顯示，惠程科技的IPO前投資者包括Ocean Serene(佔已發行股本總額的4.5%)、Paramount Fortune(持股3.5%)和Prestige Leader(持股3%)。
從業績來看，公司2023財政年度營收、淨利都實現了雙位數成長，不失為一家“小而美”的香港本地SaaS服務商。但值得注意的是，美股市場也不乏同樣身處SaaS賽道的中概股，而目前惠程科技本益比(TTM)已達到203.67，遠超過同類個股估值。
惠程科技基本面究竟有什麼看點?這還要從其招股書中探尋。
訂閱服務成長強勁 整體業績表現亮眼
公開資料顯示，惠程科技來自香港，是一家專注於企業軟體解決方案服務的高階供應商。該公司核心業務涵蓋客製化軟體解決方案的設計與實施、雲端SaaS平台的建構與營運及白標軟體的個人化客製與深度開發。憑藉其深厚的技術實力與產業經驗，惠程科技致力於為全球客戶提供高效、安全、可自訂的軟體服務解決方案。
從收入結構來看，公司業務可分為三個板塊：一是根據客戶需求量身訂製的軟體解決方案銷售，該板塊以其高度的靈活性和針對性贏得了市場的廣泛認可;二是白標軟體的開發與授權，透過為合作夥伴提供品牌化、可客製化的軟體產品，助力其快速進入市場並擴大業務規模;三是基於SaaS平台的訂閱服務，這項模式不僅為客戶提供了便利的軟體使用方式，也確保了公司穩定的收入來源。
財務數據顯示，截至12月31日的2023財年，公司收入額約為249萬美元，較去年同期的167萬美元同比增长49%;淨利潤為93.76萬美元，較去年同期的78.06萬美元同比增长20%。公司方面表示，這一增長主要是由於客製化軟體解決方案收入增加115.5%，訂閱服務收入增加363.4%，部分被白標軟體銷售收入減少50.1%所抵消。
2022財年和2023財年，客製化軟體解決方案收入分別佔總收入的約50.3%和72.8%，全年獲得的客戶訂單從2022年的18個增長至2023年的46個;白標軟體營收佔比從2022年的45.9%下降至15.4%，訂閱服務收入佔比從3.8%增長至11.8%，後者的平均合約金額從去年同期的約2756美元增長至8999美元。
FOREXBNB了解到，2023財年，主要包括無形資產攤銷、分包成本、IT人員成本和伺服器租金在內的收入成本為54.76萬美元，年成長55.2%，略微超過收入增幅，主要由於從第三方購買的ERP系統及其維護成本的無形資產攤銷增加。
2022財年和2023財年，毛利率分別為營業收入的78.9%和78.0%。截至2023年12月31日，公司經營活動產生的淨現金為79.72萬美元。
由於業務規模較小，公司業績在很大程度上依賴少數幾位大客戶。2022財年，兩家客戶分別占公司總收入的45.9%和12.2%，三家客戶分別佔應收帳款總額的69.9%、14.6%和11.3%;2023財年，仍有一位客戶佔應收帳款總額的11.8%。
招股書顯示，惠程科技客製化軟體業務的客戶主要為來自不同垂直服務領域的中小企業，如零售商、電子商務、餐飲、食品和飲料、行銷機構、房地產機構、教育機構、保險機構或物流。
截至招股書發布日，公司已經交付了64個網站及基於網站的應用程式項目及61個行動應用程式開發項目，功能包含計費、業務管理、虛擬辦公室、即時通訊、電話會議和VoIP、預訂和票務、電子商務和商業智慧等。
聚焦中小企業客戶，SaaS雲端平台低價搶佔市場份額
縱觀公司基本面，雲端服務或將成為惠程科技的最大亮點之一。2023財年，公司雲端訂閱服務的營收佔比從3.8%快速成長至11.8%，成為營收成長最快的板塊。
根據招股書披露，惠程科技於2020年推出了專有的基於雲端的SaaS ERP軟體平台MR.CLOUD，旨在為中小企業客戶提供易於使用、價格合理、全面且用戶友好的ERP軟體解決方案。Mr.CLOUD具有多模組、多租戶、可擴展的特點，支援在網頁端、iOS和AndROId端進行操作。
FOREXBNB了解到，與甲骨文等行業頭公司相比，MR. CLOUD具有明顯的價格優勢，如甲骨文的雲ERP平台成本約為100萬港幣，SAP SE的SAP ERP成本約為300萬至400萬港幣，而惠程科技的ERP產品價格不到10萬港幣，且提供14天的試用期。
MR.CLOUD整合了人力資源管理、專案管理、電子郵件行銷自動化、財務會計管理、報價發票管理、庫存管理、群傳、客戶關係管理(CRM)、銷售管理與文件管理等十大模組。目前公司的研發工作主要集中於Mr.CLOUD平台的擴展與完善，未來可望貢獻更多業績增量。
近年來，我國企業級SaaS產業雖然成長率下降，但整體市場規模仍穩定成長。根據中國信通院統計，2023年我國SaaS市場規模達581億元，增速約為23.1%。
隨著機器學習和人工智慧等技術的採用，技術變革正為SaaS市場的眾多參與者提供了新的成長機會。同時，產業也面臨獲客成本高、缺乏普遍評估標準、資料安全和隱私問題等諸多挑戰。
成長天花板受限或成未來發展隱憂
作為一家主要為中小企業提供服務的SaaS、PaaS服務商，惠程科技的業務既受到電子商務與線上支付快速發展的推動，也受益於中小企業向自動化、數位轉型的需求及環境永續發展政策帶來的無紙需求。
隨著香港經濟環境持續回暖，惠程科技的表現也出現上升勢頭。數據顯示，2024年上半年，新成立的香港本地公司總數為6.67萬間;截至6月底，根據《公司條例》註冊的香港本地公司總數達144.09萬間，創下歷史新高。
憑藉其獨特的地理優勢、開放的市場環境與優越的營商政策，香港將持續吸引大量企業和國際資金湧入。然而，業務侷限於香港一地，惠程科技未來的成長天花板不算高，或將成為市場投資者擔憂的因素。
對此，公司在招股書中表示，未來計劃透過策略性收購和合作夥伴關係擴展在新加坡、澳洲的業務，並計劃最終將業務和客戶群擴展到美國，但目前並未確定或參與任何潛在目標的任何實質討論。
另一方面，公司正在拓展與網路行銷相關的IT業務，包括搜尋引擎優化(SEO)、電郵行銷、社群媒體行銷和內容行銷，為此公司已研發了行動會員、購物網站、POS支付等功能模組。
可以看出，得益於雲端服務業務的快速發展，惠程科技已取得亮眼業績，但受限於較小的業務規模，公司未來仍將面臨相當多不確定性。同時，公司身處的SasS賽道目前融資熱度已大不如前，這也削弱了公司潛在的估值成長空間。
