FOREXBNB獲悉，大摩近日發布研報稱，非財報季的軟件即服務(SaaS)公司估值反映出較高增長預期，與此同時，由於該指引必須考慮各種宏觀風險，在獲取2026財年業績指引前，風險將大於回報。若股價回調，或公司基本面改善使2026財年業績指引顯得保守，該行將對這些被評為“持股觀望(EqualWeight)”的SaaS公司持更積極態度。

大摩在報告中寫道，看好軟件資產增長的溢價倍數，但鑑於2026財年業績指引存在風險，且年初至今該板塊表現較軟件板塊超出19%以上，仍維持“持股觀望”評級。

該行表示，SaaS行業經歷了重新估值，現在需要基本面提供支撐。在非財報季SaaS公司發布財報之際，需持謹慎態度。這一板塊的重新估值，如今需要基本面的改善來支撐以滿足投資者更高的期望。這不僅受到宏觀不確定性的影響，人工智慧(AI)貨幣化進程仍緩慢，2026財年業績指引也存在與市場共識預期不符的風險，該指引必須納入外匯逆風、聯邦支出相關風險，以及宏觀不確定性導致的大型交易風險等因素。

對於那些2024年第四季度業績強勁、基本面有所改善，且初始2026財年業績指引低於市場共識預期的公司，大摩認為在股價可能因指引發布而回調時，存在更多積累股票的機會。

重點公司分析

DocuSign(DOCU.US)：維持 “Equal-Weight” 評級，目標價 97 美元。DocuSign(電子簽名公司)已成為電子簽名領域的領軍者，通過安全的雲平台加速商業交易，在全球擁有超過150萬客戶和10億多用戶。儘管疫情后需求已趨於正常，但該公司仍面臨著銷售團隊生產力問題、領導層變動、宏觀經濟環境不穩定、競爭加劇、電子簽名商品化以及定價壓力等狀況，這使其前路充滿不確定性，轉型困難重重。

不過，該行認為該公司在利潤率擴張方面存在潛力，且擁有穩定的自由現金流，這些因素有助於支撐其估值，使得當前水平下的風險與回報較為平衡 。

Samsara(IOT.US)： 維持 “Equal-Weight” 評級，目標價 56 美元。對Samsara的投資邏輯主要圍繞其拓展核心互聯運營業務，以及突破基礎車隊管理產品範疇的能力。受行車記錄儀業務需求不斷增長的推動，预计该公司能够在維持强劲增长的同时，進一步擴大客戶群體。雖然該行認為物聯網的互聯運營雲服務仍有廣闊的發展空間，可支持公司持續增長並提昇運營效率，但目前Samsara的股價相比同行存在明顯溢價，這使得風險與回報達到了平衡狀態。

Box(BOX.US)：維持 “Equal-Weight” 評級，目標價 36 美元。該行對Box能夠應對一系列全新的應用場景，並開拓相鄰市場，從而擴大公司的潛在市場總量(TAM)持樂觀態度。預計其套件升級和擴展(如價格更高的套件、人工智能應用、更廣泛的企業內容管理應用場景)能帶來諸多益處，但預計下一波影響要到2026財年才會顯現。

大摩對Box產品質量和價值表示認可，並認為其自由現金流能保持兩位數的穩定增長。考慮到資本回報，其每股自由現金流的增長幅度會略高一些。然而，由於缺乏推動因素，且與最相近的同類公司相比估值相對合理，因此不會進行大幅重新估值，目前認為其上行空間有限 。

Asana(ASAN.US)：維持謹慎態度和 “Equal-Weight” 評級，目標價 18 美元。Asana是一個工作管理平台，能幫助用戶統籌各項工作，從日常任務到跨職能的戰略計劃都可涵蓋。該平台操作簡便，用戶界面直觀，而且在整個企業範圍內都有極具吸引力的應用場景，這些優勢使其在競爭激烈的市場環境中得以迅速發展。然而，競爭愈發激烈，產品差異化逐漸模糊，運營利潤率也不盡如人意。鑑於Asana的收入增長大幅放緩且運營虧損嚴重，目前該行選擇觀望，希望對其營收持續性和運營效率更有信心後再判斷當前水平是否合理。

Sprinklr(CXM.US)：維持 “Equal-Weight” 評級，目標價 10 美元。統一客戶體驗管理平台在企業領域處於領先地位，其目標市場潛在規模高達510億美元，且目前該市場的滲透程度較低 。然而，在點狀解決方案競爭激烈的市場環境，以及宏觀經濟形勢不穩定的背景下，當前其估值較為合理。

鑑於銷售團隊架構的調整，仍需看到切實證據，證明生產力提升能夠支撐營收的持續增長，同時改善盈利能力。這些因素已體現在公司的規劃中，即到2027財年實現 “40法則” 中40% 的目標。

E2open Parent Holdings(ETWO.US)：維持 “Equal-Weight” 評級，目標價 3 美元。在過去7年裡，E2open進行了12次收購，構建起端到端的供應鏈平台，藉此在規模約270億美元的供應鏈市場中擴大了自身份額。然而，近期這些收購引發的銷售混亂，導致客戶流失加劇，增長急劇放緩。

目前，其企業價值與2026自然年銷售額的倍數約為3倍，企業價值與2026自然年自由現金流的倍數約為15倍，與低增長的軟件即服務(SaaS)同行相當。該行認為，這一估值已反映了增長放緩和銷售混亂的情況，但鑑於其具備穩定的核心企業客戶群和較高的總留存率，存在額外戰略價值。